华阳智能-公司研究报告-深耕微电机产业精密给药装置先行者-240103（60页）.pdf

1、投资价值研究报告电气机械及器材制造 请投资者自主做出投资决策，自行承担投资风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/60 华阳智能 深耕微电机深耕微电机产业产业，精密给药装置先行者，精密给药装置先行者 2024 年年 01 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 合理估值区间（合理估值区间（亿亿元）元）:14.61-15.8 基础数据基础数据 发行前每股净资产(元)10.36

2、发 行 前 资 产 负 债 率(%,LF)34.13 发行股本上限(百万股)14.27 发行后股本上限(百万股)57.08 计划筹集资金(百万元)399.77 盈利估值与预测盈利估值与预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）463 473 513 562 同比（%）-7%2%9%9%归属母公司净利润（百万元）63 64 73 89 同比（%）-3%0.01%15%22%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.11 1.11 1.28 1.56 P/E（现价&最新股本摊薄）-Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 基本信息：深耕微特电机，布

3、局精密给药装置。基本信息：深耕微特电机，布局精密给药装置。公司主营业务为微特电机及应用产品的研发、生产和销售。2020-2022 年营收及利润稳健增长。公司2020/2021/2022营收为3.96/4.99/4.63亿元，同比+25.81%/+25.97%/-7.04%，归母净利润为 0.60/0.65/0.63 亿元，同比+29.90%/+7.94%/-2.55%。行业前景：微特电机家电市场厚雪长坡，夯实公司产品需求基础。行业前景：微特电机家电市场厚雪长坡，夯实公司产品需求基础。微特电机应用领域广泛，以消费电子及家用电器为主，新兴行业成长性较好；根据智研咨询，2022 年我国微特电机行业市

4、场规模约为 2851 亿元，同比增长 5.5%；产量/需求量分别为 149/135 亿台，同比增长 2.8%/4.7%。公司竞争优势：华阳业务专精布局深入，空调微特电机国内领先公司竞争优势：华阳业务专精布局深入，空调微特电机国内领先。1）技术产品持续创新，相关专利储备丰富技术产品持续创新，相关专利储备丰富:截至招股书签署日，公司在微特电机及组件领域取得了 5 项发明专利、67 项实用新型专利、11 项外观设计专利。2）绑定家电龙头，客户资源优势明显：）绑定家电龙头，客户资源优势明显：公司长期服务于家电行业的龙头企业，是美的、格力、海尔、海信、奥克斯等知名家电集团的主要微特电机及组件供应商,根据

5、“产业在线”数据，公司主要客户 2021 年空调产品总销量 1.3 亿台，市占率总计 82.69%。3）转型升）转型升级布局医疗器械，聚焦注射笔配套生物药：级布局医疗器械，聚焦注射笔配套生物药：此次公司募投智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目、精密微特电机及应用产品智能制造基地建设项目及补充流动资金，有利于进一步扩大公司现有产能、完善产品结构、提升研发测试能力，增强公司的竞争实力与盈利能力。盈利预测与盈利预测与 6-12 个月远期整体公允价值区间：个月远期整体公允价值区间：我们预计公司 2023-2025年营业收入有望达到 4.73 亿元、5.13 亿元 5.62 亿元，分别同比+2.05%

6、/+8.53%/+9.42%；毛利率分别为 24.62%、25.50%、26.97%；归母净利润分别为 0.64 亿元、0.73 亿元、0.89 亿元。根据 PE 法，我们预计公司 6-12 个月远期整体公允价值区间为 14.61-17.15 亿元；根据 DCF法，我们预计公司 6-12 个月远期整体公允价值区间为 13.41-15.80 亿元。基于 PE 法和 DCF 法的估值结果，得出两种估值方法 6-12 个月远期整体公允价值区间的交集为 14.61-15.80 亿元；按照发行后股本上限5708.35万股计算，对应的每股6-12个月远期整体公允价值区间为25.59-27.68 元。则 2