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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 01 月 08 日 基础化工基础化工 涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移涤纶长丝行业格局走向集中，聚酯产业链利润有望向长丝端转移 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2023E 2024E 2023E 2024E 000301.SZ 东方盛虹 买入 0.47 0.78 20.6 12.3 000703.SZ 恒逸石化 买入 0.1 0.32 69.3 21.0 002493.SZ 荣盛石化 买入 0.18 0.75 57.2 13.

2、8 600346.SH 恒力石化 买入 1.14 1.7 11.5 7.8 601233.SH 桐昆股份 买入 0.72 1.66 20.9 9.1 603225.SH 新凤鸣 买入 0.81 1.33 17.4 10.7 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：收盘价截至2023年12月 29日 涤纶长丝内外需求共振涤纶长丝内外需求共振，行业景气度回暖。，行业景气度回暖。2023 年涤纶长丝行业景气度逐渐回升，内需外销开始走强。2Q23 涤纶长丝国内需求开始回暖。2022 年以来我国涤纶长丝出口量表现亮眼，其中 2Q23 出口量为 87.46 万吨，处于历年最高位，对涤纶长丝总需求带来一定的拉

3、动。全球纺织服装、服饰业下游消费复苏，带动长丝需求增长。家纺方面，2023 上半年商品房竣工面积回升，预计短期家纺市场需求仍存在修复的可能。长丝供给端长丝供给端处于处于高开工高开工率率、低低库存阶段库存阶段。2022 年 Q2-Q4 长丝企业的库存天数高达 30-32 天，处于近两年的历史高位。受益于 2023 年国内需求逐步复苏、海外直接出口提升，2023 年涤纶长丝处于去库存阶段，长丝企业开工率不断提升，库存天数持续走低。2023 年 Q1-Q3 长丝开工率分别为 73.45%、85.02%、87.07%；库存天数同比分别为-3.67%、-42.64%、-61.51%。行业格局走向集中，龙

4、头企业不断巩固一体化优势、有望充分受益于集中度行业格局走向集中，龙头企业不断巩固一体化优势、有望充分受益于集中度提升。提升。近年来长丝落后产能不堪成本重负而逐步出清，行业新增产能基本集中在行业龙头，行业集中度持续提升，根据百川资讯，涤纶长丝行业 CR6 从2017 年的 45%提高至 2022 年的 63%。我国涤纶龙头企业向产业链上游延伸，配套上游的 PX 和 PTA，打造长丝全产业链，PX 方面，桐昆、新凤鸣及恒逸石化布局印尼和文莱海外大炼化项目，合计 PX 权益产能约 542 万吨/年；PTA 方面，2023 年桐昆、新凤鸣、恒力合计扩产 1340 万吨/年。我们认为龙头企业逐步完善聚酯

5、涤纶全产业链布局，一体化成本优势日益凸显，竞争优势愈发巩固，行业集中度持续提升，龙头企业有望在行业格局变革中受益。短期聚酯短期聚酯产业链部分利润产业链部分利润或将或将向长丝端转移向长丝端转移，长期产业链利润分布将逐渐走长期产业链利润分布将逐渐走向均衡。向均衡。据 PX、PTA、POY三者各自在产业链中的价差占比可以看到，近年来，产业链利润基本集中在 PX 和 PTA 端，POY 长丝端在产业链利润占比相对较低。根据中国石化市场预警报告（2023）数据，2023-2027 年国内PX 拟在建产能共计 1270 万吨/年，2023-2027 年大量 PTA 产能投产，国内PTA 处于供大于求状态。

6、长丝方面，产能投产高峰已过，且不断有落后产能清出，2024 年上半年长丝产能投放基本告一段落。我们认为，短期来看，国内 PX 需求仍有部分依赖进口，或将保持较高的行业景气度；PTA 产能相对过剩，或将维持弱势；涤纶长丝市场景气度回暖，产业链部分利润将向涤纶长丝端转移，短期涤纶长丝价差具备向上的可能性。长期来看，随着 PTA 产能 强于大市强于大市（维持维持评级）评级）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 肖亚平肖亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱： 相关研究相关研究 1、三代制冷剂配额征求意见稿发布，供给约束下，三代制冷剂行业有望开启长景气周期2023-09-26 -2