中孚实业-公司研究报告-反转-240105（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分Table_Invest评级评级：买入（首次覆盖）：买入（首次覆盖）市场价格：市场价格：3 3.43.43 元元Table_Authors分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07 Table_Profit基本状况基本状况总股本(百万股)4,010流通股本(百万股)3,965市价(元)3.43市值(百万元)13,754流通市值(百万元)13,599Table_QuotePic股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比公司

2、持有该股票比例相关报告相关报告Table_Finance1公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值指标202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）15,21617,51717,66521,15222,920增长率 yoy%86%15%1%20%8%净利润（百万元）6561,0501,1342,0482,298增长率 yoy%137%60%8%81%12%每股收益（元）0.160.260.280.510.57每股现金流量0.330.410.530.891.10净资产收益率6%7%8%12%12%P/E21.013.112.16.76.0P/B1.51.11.11.00.9备注：股

3、价取自 2024/1/5 收盘价Table_Summary报告摘要报告摘要重组重组，已然反转已然反转。公司在铝产业链深耕多年，2019 年因公司发力高端铝加工但投资回报周期较长、叠加河南电解铝产能搬迁等原因，公司被实施退市风险警示。2021 年，公司经过重组,资产负债结构优化，经营状况改善，截至 2022 年末，公司 ROE（摊薄）提升至 8.7%，为近 10 年内最高水平。电解铝权益产能持续提升电解铝权益产能持续提升，铝加工产能稳步建设铝加工产能稳步建设。公司拥有电解铝产能 75 万吨，包括四川广元“绿色水电铝”产能 50 万吨以及河南巩义“火电铝”产能 25 万吨。其中公司享有权益产能约

4、50.19 万吨，再加上今年 12 月公司收购完成中孚铝业 25%股权，公司权益产能提升至 63 万吨。同时，公司铝加工在建项目也在持续推进，铝加工产能最终将提升至 69 万吨。再生铝方面，公司规划了 50 万吨项目，助力公司形成“绿色水电铝”+“再生铝”双重低碳化布局，其中年产 15 万吨 UBC 合金液项目正在进行设备安装。三大配套产业有序生产。三大配套产业有序生产。煤炭方面，公司拥有煤炭产能 225 万吨，经历了停产整顿后目前 120 万吨产能已复产，另外 45 万吨正在做复产准备。电力方面，公司拥有 3 台火电机组，装机容量合计 90 万千瓦，不仅可以满足巩义地区电解铝生产，剩余部分还

5、可通过外售取得收入。炭素方面，公司具有年产 18 万吨炭素的生产能力，巩义地区生产用阳极碳块主要由其提供，目前公司正在分两期投资建设年产 30 万吨煅后焦项目。供需两侧深刻变化供需两侧深刻变化，电解铝电解铝“类资源类资源”属性将逐步显现属性将逐步显现。基于周期恢复，更重要是产业结构变革，电解铝供需两侧都在经历深刻的变化：1)供给端，国内电解铝的电供矛盾并不在于水电，而在于风光储新能源，电力供应或仍面临较大挑战；更遗憾的是，能源体系变革与新能源建设过程中，传统能源严重压缩资本开支及原料争抢，会最终带来电解铝另一个生产原料石油焦的短缺，中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。2)需求端，在国内保交楼

6、、逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在不断显现出来，年均需求增速约为 2-3%。我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着价格的重塑，电解铝行业“类资源”属性也将被再认识。盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级：假设 23-25 年电解铝价格 1.88/2.30/2.50 万元/吨，预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 177/212/229 亿元，净利润分别为 11/20/23 亿元，对应EPS 为 0.28/0.51/0.57 元，目前股价对应的 PE 分别为 12.1/6.7/6