途虎~W-港股公司研究报告-汽车后市场大有可为IAM渠道龙头空间广阔-240108（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 investSuggestion 增持增持（首次首次 ）来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告相关报告 海外研究海外研究 分析师：分析师：余小丽 SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 李梦旋 SAC：S0190523060003 请注意：李梦旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。市场数据市场数据 日期 2024-1-5 收盘价（港元）25.00

2、 总股本（百万股）819 流通股本（百万股）750 净资产（百万元）-19,451 总资产（百万元）9,579 每股净资产（元）-23.8 09690 .HK 途虎途虎-W 港股通港股通（沪沪/深）深）title 汽车后市场大有可为，汽车后市场大有可为，I IAMAM 渠道龙头空间广阔渠道龙头空间广阔 createTime1 2024 年年 1 月月 8 日日 投资要点投资要点 我们的观点：首次覆盖途虎我们的观点：首次覆盖途虎-W，给予“，给予“增持增持”评级，目标价”评级，目标价 32.00 港元。港元。途虎养车是中国最大的线上线下一体化汽车服务供应商，在门店网络与用户数量上较同行有领先地位

3、。公司门店网络易于复制快速扩张，持续拓展新业务新品类，规模效应显著。此外，伴随汽车保有量增长、乘用车车龄增加、IAM 市占率提升推动 IAM 汽车服务赛道规模持续增长。汽车服务赛道具有广阔发展空间。公司作为 IAM 汽车服务行业龙头公司，有望享受市场规模与份额提升的双重红利。我们首次覆盖给予公司“增持”评级，目标价 32.00 港元，对应2024 年 1.5倍 PS。汽车汽车服务市场空间广阔，潜力巨大：服务市场空间广阔，潜力巨大：汽车市场保有量、行驶里程数与平均车龄持续增长将带动下游汽车服务行业需求增长，根据灼识咨询预测，行业规模将由 2022 年 1.2 万亿元增长至 2027 年 1.9

4、万亿元，CAGR 约 9.0%。中国汽车服务市场目前以授权经销商渠道为主，行驶里程及车龄日渐增长将导致更频繁的保养和维修需求，且车主更加倾向于高性价比、更加多元化的产品和服务，IAM 市场市场份额占比有望提升。但 IAM 汽车服务市场目前高度分散，长期面临客户体验差、供应链复杂、履约流程低效等痛点，行业整合空间巨大。此外，新能源车虽然保养项目减少，但保有量渗透率提升仍然缓慢。全生命周期来看纯电车及插混车维修保养总开支并不低于燃油车，且售前售后分离模式也将促进第三方体系发展。线上线下一体化线上线下一体化的途虎模式的途虎模式，以用户需求为中心，解决，以用户需求为中心，解决供应链供应链痛点，痛点，飞

5、轮效应可期飞轮效应可期。途虎养车将零散的汽车服务需求聚集到一个平台上，上游直接与汽车零配件供应商合作，降低自身成本，提高门店盈利能力；下游通过自身强大的供应链和物流网络，为用户提供高效多样且标准统一的汽车服务。公司通过搭建数字化系统+仓储物流体系，革新供应体系提升效率；高效及可扩展的门店网络，确保标准化服务和快速扩张；规模扩大提升上游议价能力，发展定制产品及自有品牌持续降本；成本降低+效率提升，加盟途虎工场店盈利质量好；飞轮开始转动，将带动公司规模及盈利能力的进一步提升。此外，公司积极布局新能源领域，与主机厂及电池厂商展开合作。风险提示：行业竞争加剧、电动车保有量提升快于预期、业务品类拓展不及

6、预期。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入(千元千元)11,546,851 13,624,243 16,116,585 19,029,072 同比增长同比增长-1.5%18.0%18.3%18.1%归母净利润归母净利润(千元千元)-2,136,173 93,380 571,924 1,180,797 同比增长同比增长-555.6%106.5%毛利率毛利率 19.7%24.0%25.8%27.8%归母归母净利润率净利润率-18.5%0.7%3.5%6.2%每股收益每股收益(元元)-2.61 0.11 0.70