益生股份-公司研究报告-聚焦畜禽良种受益于白羽肉鸡周期景气回暖-231226（27页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 农林牧渔 2023 年 12 月 26 日 益生股份(002458)聚焦畜禽良种，受益于白羽肉鸡周期景气回暖报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：益生股份：聚焦高代次畜禽良种，白羽肉鸡商品代鸡苗销量全国第一。益生股份成立于 1989年，2010 年深交所上市，公司专注高代次畜禽种源，主营业务为种鸡、种猪饲养及销售。深耕肉种鸡产业 30 余年，2023H1 鸡业务贡献公司 95%的营收。历经 30 余年发展，公司已成为亚洲最大的祖代白羽肉鸡养殖企业，祖代肉种鸡年存栏约 40 万套，饲养规模连续十余年位居全国第一，市场份额约 1/3；同时，公司亦

2、是中国最大的白羽肉鸡鸡苗外销企业，2022 年公司商品代鸡苗外销量达 5.6 亿羽，市占率约 8%。全球白羽肉鸡种源供应高度集中，海外引种趋紧，行业种鸡存栏高位回落。全球白羽肉鸡育种行业呈现双寡头垄断格局，安伟捷、科宝二者合计市场份额超 90%。中国白羽肉鸡种源曾长期完全依赖进口，受禽流感影响，主要引种国几度更迭，目前主要引种国为美国。2022 年 5 月美国爆发高致病性禽流感，密西西比州、阿拉巴马州等主要引种州相继出现疫情，中国白羽肉鸡引种受阻，2022 年全年祖代种鸡鸡苗进口量仅为 41 万套，同比-63.4%（全年祖代更新96.3 万套，同比-24.5%）。反映到 2023 年祖代种鸡存

3、栏出现明显下滑，参考畜牧业协会数据，2023 年 11 月，全国祖代白羽肉鸡在产祖代种鸡存栏 114.1 万套，同比-13.3%，较高点（22 年 10 月）下滑约 16%，对应到父母代雏鸡供应量于 23Q3 起同比下滑（23Q2 同比+8%，23Q3 同比-4%，23M10-11 同比-15%）。参考白羽肉鸡生产周期，预计产能收缩在2024 年逐步兑现为商品代鸡苗供应的下滑，推升行业景气。“种鸡+种猪”双轮驱动可期，自研品种“益生”909 市场空间广阔。公司与安伟捷公司长期稳定合作，保障种源供应，祖代种鸡饲养规模连续十余年位居全国第一，市场份额约 1/3。同时，公司为“利丰”种鸡国内独家供应

4、商，“利丰”种鸡性能优异，具备抗病力强、成活率高、出栏体重大、料肉比低等优势，市场认可度较高，相较科宝及国产种鸡具备明显溢价。2015 年起，公司开始进行肉鸡新品种培育，自主培育小型白羽肉鸡新品种“益生 909”于2021 年 12 月通过国家畜禽新品种认定，“益生 909”相比 817 肉杂鸡具备 0.4-0.8 元/羽的销售溢价，且价格波动小，盈利稳定。随着小型白羽肉鸡近几年市场接受度的逐步提高，公司亦逐步增加益生 909 产能，计划到 2025 年销量增加至 3 亿羽。公司种猪业务已布局超 20 年，主销法系、丹系种猪，性能优异。2022 年公司定增募资 11.6 亿元（2023 年 1

5、1 月发行成功），计划将募集资金中的 64%投入种猪养殖产能的扩张，全部种猪场投产后，公司原种猪存栏将达 1.2 万头，年可提供原种猪 10 万头，祖代种猪存栏将达 1.5 万头，年可提供二元猪 12万头。投资分析意见：看好公司受益于行业景气回暖，首次覆盖，给予“增持”评级。2022 年末祖代种鸡存栏量高位下滑，2023 年中传导至父母代种鸡环节，父母代鸡苗销售量出现明显下滑，预计全国商品代鸡苗供应量在 2024 年将有所回落，催化行业景气继续上行。公司作为白羽肉鸡种鸡龙头，有望充分受益。预计公司 2023-2025 年实现营业收入 33.5/39.6/37.6 亿元，同比+59%/+19%/

6、-5%，实现归母净利润 7.9/12.8/7.4 亿，当前股价对应 PE 估值水平为14X/9X/15X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：鸡苗价格大幅波动；禽流感疫情风险；原材料价格大幅波动。市场数据：2023 年 12 月 25 日 收盘价（元）10.28 一年内最高/最低（元）16.73/9.77 市净率 3.0 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）6975 上证指数/深证成指 2918.81/9256.28 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）3.45 资产负债率%38.57 总股本/流通 A 股（百万）110