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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 6 Dec 2023 中国食品饮料中国食品

2、饮料 China Food&Beverage 基础调味品公司首次覆盖：重塑组织能力，支持份额提升和多品类布局 Initiation of Basic Seasoning companies:Reshaping organization ability,to support market share gain and multi-category layout Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 贵州茅台 Outperform 酒鬼酒 Outperform 五粮液 Outperform 汤臣倍健 Outperform 泸州老窖 Outperform 金龙鱼 Outperform

3、 山西汾酒 Outperform 珠江啤酒 Outperform 洋河股份 Outperform 百润股份 Outperform 古井贡酒 Neutral 千禾味业 Outperform 青岛啤酒 Outperform 盐津铺子 Outperform 东鹏饮料 Outperform 张裕 A Outperform 今世缘 Outperform 金徽酒 Outperform 迎驾贡酒 Outperform 恒顺醋业 Outperform 重庆啤酒 Outperform 新乳业 Outperform 舍得酒业 Outperform 伊力特 Outperform 安井食品 Outperform 古越

4、龙山 Outperform 口子窖 Outperform 立高食品 Outperform 水井坊 Outperform 妙可蓝多 Outperform 燕京啤酒 Outperform 承德露露 Outperform 资料来源：Factset,HTI Related Reports 数字化转型和新赛道扩容是调味品行业大势所趋：第十八届调味品高端峰会全程纪要（Digital Transformation and New Sector Expansion is the Key Trend of the Condiment Industry）(10 Mar 2023)(Please see APPEN

5、DIX 1 for English summary)基础调味料份额提升是主要逻辑，多品类布局是企业未来发展方基础调味料份额提升是主要逻辑，多品类布局是企业未来发展方向向。销量一直是调味品行业收入提升的主要动力，行业提价跟原材料价格压力更相关，产品升级是次要原因。基础调味料增速稳健，份额提升是主要逻辑。2022 年酱油/料酒/食醋/酱料的 CR3 为20.3/19%/18.3%/9.3%，集中度均有较大提升空间。酱油仍是最核心赛道，规模最大近千亿元，且对标海外，酱油有明确的产品升级的路径。复合调味料蓬勃发展，332 亿规模的火锅底料为最大的单一子行业，蚝油、酸菜鱼调料和鸡精鸡粉行业规模在 50-

6、100 亿元，其他子行业规模较小，多处于培育期或快速增长期。调味品行业品类进一步分散，但根据百强数据，品类内部的集中度则进一步提升，因此多品类布局并提升市占率是调味品企业未来发展方向。疫情后调味品应用结构变化明显，海天味业受到的冲击疫情后调味品应用结构变化明显，海天味业受到的冲击较大较大。调味品餐饮/家庭/工业的渠道占比从疫情前的 60%/30%/10%转变为50%/30%/20%。疫情后餐饮行业总体韧性较强，但行业优胜劣汰的趋势更加明显，餐饮连锁化率快速提升，至 2022年达到 19.6%，其中 11-100 家连锁体量的连锁化率提升最快，调味品企业应加强和连锁化餐饮（即大 B 端）建立长期