华峰铝业-公司研究报告-铝热传输材料引领者新能源热处理需求弹性可期-231128（29页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究工业金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华峰铝业（601702）铝热传输铝热传输材料材料引领者，新能源热处理引领者，新能源热处理需求需求弹性弹性可期可期 2023 年年 11 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 研究助理研究助理 米宇米宇 执业证书：S0600122090066 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)16.78 一年最低/最高价 11.72/18.23 市净率(倍)3.90 流通 A 股市值(百万元)16,755

2、.34 总市值(百万元)16,755.34 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.30 资产负债率(%,LF)37.68 总股本(百万股)998.53 流通 A 股(百万股)998.53 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）8,545 10,388 12,948 15,097 同比 33%22%25%17%归属母公司净利润（百万元）666 1,013 1,351 1,582 同比 33%52%33%17%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.67 1.01 1.35 1.58 P

3、/E（现价&最新股本摊薄）25.17 16.54 12.41 10.59 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕高端热传输铝板带箔材料十余年，成为细分领域“深耕高端热传输铝板带箔材料十余年，成为细分领域“排头兵排头兵”：”：公司在 2008 年建立之初确立铝热传输方向，十余年来厚积薄发，2017 年完成“上海年完成“上海+重庆”两地布局，重庆”两地布局，2018 年成为中年成为中国铝箔材十强企业国铝箔材十强企业，在铝热传输市场生产规模，在铝热传输市场生产规模 13.5 万吨万吨居居国内首位国内首位，成为细分赛道“，成为细分赛道

4、“排头兵排头兵”。”。2022 年公司规划新增 15 万吨新能源车用高端铝板带箔项目，投产后预计产能超 50 万吨。公司 2016-2022 年营收从 22.3 亿元增长至 85.4 亿元，CAGR 为 25.1%，业绩角度 2016-2022 年归母净利由 1.7 亿元增长至 6.7 亿元，CAGR 为 25.7%，发展稳健。行业产量稳健增长，新能源行业产量稳健增长，新能源热处理热处理需求弹性可期需求弹性可期：1）供给端供给端铝板带箔行业产能过剩铝板带箔行业产能过剩，2022年产能为 2396 万吨（yoy-10%），而从产量角度来看稳健增长，而从产量角度来看稳健增长，竞争竞争格局或在不断优

5、化，格局或在不断优化，2022年铝板带箔产量为 995 万吨（yoy+2%），2019-2022 年 CAGR 为 13%，稳健增长，需求端需求端向向好发展，预计修复弹性较大好发展，预计修复弹性较大，截至 2023 年 8 月，目前铝板带箔产销比为 77%，位于历史三年80 分位水平，印证铝板带箔需求传导消化向好发展，叠加前期跌幅较深预计修复弹性较大；2）我国铝板带箔出口需求良好，出口我国铝板带箔出口需求良好，出口地区地区分散，体现较强的产品竞争力分散，体现较强的产品竞争力，2022 年我国铝板带箔出口量 503 万吨，占比总产量为 51%；进口进口地区地区较为集中，主要来自产品较为高端的韩国

6、较为集中，主要来自产品较为高端的韩国和日本；和日本；3）需求测算：铝热传输材料在传统单车用量 10kg/辆，新能源汽车单车用量增加一倍。我们我们测算测算 2025 年全球年全球/中国中国用铝复合材料为用铝复合材料为 125/50 万吨万吨，全球及中国全球及中国 2022-2025E CAGR分别为分别为 8.4%/11.6%，2023-2025E 平均每年拉动平均每年拉动 112/46 万吨需求。万吨需求。“产品好“产品好+产能足”质量双赢，“进口设备自动化产能足”质量双赢，“进口设备自动化+优质客户强粘性”打造核心壁垒优质客户强粘性”打造核心壁垒：1）高端）高端铝热传输产品系列丰富，良率高同