兆易创新-公司深度报告：乘风国产升级产品穿越周期引领创新-231124（44页）.pdf

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1、公司研究公司研究 公司深度公司深度 电子电子 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年年11月月24日日 Table_invest 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）Table_NewTitle 兆易创新（兆易创新（603986）：乘风国产）：乘风国产升级产升级产品品，穿越周期引领创新，穿越周期引领创新 公司深度报告 Table_Authors 证券分析师：证券分析师：方霁 S0630523060001 联系人联系人 蔡望颋 Table_cominfo 数据日期数据日期 2023/11/23

2、收盘价收盘价 96.69 总股本总股本(万股万股)66,691 流通流通A股股/B股股(万股万股)66,442/0 资产负债率资产负债率(%)8.46%市净率市净率(倍倍)4.15 净资产收益率净资产收益率(加权加权)2.81 12个月内最高个月内最高/最低价最低价 143.22/88.38 Table_QuotePic Table_Report 相关研究相关研究 1.存储市场柳暗花明，国产替代未艾方兴半导体行业深度报告（二）table_main 投资要点：投资要点：NOR Flash产品结构持续优化，有望进一步提高市占率。产品结构持续优化，有望进一步提高市占率。2022年公司存储业务占比59

3、.36%，NOR占公司存储业务的主要部分，当前公司产品主要应用在消费电子。根据ICInsights数据，2021年华邦、旺宏和兆易创新三家存储厂商的市占率分别为35%、33%和23%。中长期公司在nor在产品结构与客户结构上发力，打开新的成长空间。其一，公司在NOR产品上覆盖512K-2GB，针对不同应用市场需求提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗、小封装等多个系列产品，不断巩固消费电子龙头优势地位。其次，公司积极拓展工业控制、汽车电子、网络通讯领域应用，NOR业务有望进一步提高市场份额。短期内公司也迎来消费电子复苏周期，库存或将逐步去化，毛利有望改善。与国内龙头厂商合作发挥产业协同

4、效应，自研利基与国内龙头厂商合作发挥产业协同效应，自研利基DRAM，业务或将高速发展。，业务或将高速发展。2019年公司定向增发43.24亿元布局DRAM业务，研发1Xnm级的DRAM技术。2021年上半年，公司推出自有品牌利基型DRAM产品DDR3L、DDR4，主要面向消费类、工业控制类及车规等市场。公司与合肥长鑫发挥优势互补，在DRAM上实现多种合作模式，保障产能稳定。Trendforce统计，2021年全球利基型DRAM市场规模约为90亿美元，占DRAM总体市场规模的10%左右。利基DRAM国产化需求旺盛，公司DRAM业务有望迎来高速发展期。国内高端国内高端MCU领域领军者，有望充分受益

5、国产化替代。领域领军者，有望充分受益国产化替代。根据Yole数据，2022年全球MCU市场中，英飞凌、瑞萨电子和恩智浦均以18%的市场份额并列前三，前十厂商除新唐科技和华大半导体外，其余均是美国、日本、荷兰等海外企业，CR7市占率达90%，行业集中度较高。兆易创新从2013年起步，10年间将MCU家族的规模扩充至41个产品系列、超过500款MCU产品，2023年上半年，公司推出了国内首款基于Arm Cortex-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器，应用于电源、储能、机器学习和人工智能等诸多工业及高端消费领域。公司产品中工业占比较高，随着客户库存去化以及行业景气复苏，叠加消费和汽车前装应用

6、产品出货量增长，MCU业务有望实现底部周期复苏与产品内生增长。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。公司在国内存储芯片和MCU领域具备绝对领先优势，产品覆盖高中低端市场，有望充分受益国产替代趋势，考虑到公司的成长性以及产品化的能力，同时结合公司新产品线的进一步拓展和量产，我们认为公司有望享受更高的估值水平。预计公司2023-2025年营业收入分别为59.15、78.37、102.81亿元，同比增速分别为-27.25%、32.49%、31.19%；归母净利润分别为6.85、15.57、25.05亿元，同比增速分别为-66.61%、127.15%、60.91%。首次覆盖，给予“买