陕西煤业-公司投资价值分析报告：盈利、分红均有保障的优质龙头煤企-231127（27页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 11 月 27 日 公司研究公司研究 盈利、分红均有保障的优质龙头煤企盈利、分红均有保障的优质龙头煤企 陕西煤业（601225.SH）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）纯粹的头部煤炭国企。纯粹的头部煤炭国企。（1）2022 年公司商品煤产量 1.57 亿吨，占全国商品煤产量的 3.9%，在 25 家上市煤企中排名第二，在地方上市国企中排第一；（2）公司可采储量 106 亿吨，在上市煤企中排名第三，储采比 67 年，在晋陕蒙地区上市煤企中排名第四；（3）公司业务比较纯粹，2022 年煤炭业务占公司营收的97%；（4）公司 202

2、2 年煤炭产量占控股股东陕煤化集团的 75%，陕煤化集团2022 年在中国企业 500 强榜单中位列第 67 名，在陕西省内位列第一。ROICROIC（资本回报率资本回报率）领先）领先。公司 ROIC（2016-2022 年均值）为 23%，是第二名的 1.5 倍，公司 ROIC 高的原因：（1）煤炭成本低，2022 年自产煤开采成本205 元/吨，在上市煤企中排第五；（2）公司投资收益突出，2016-2022 年的非经常性损益占归母净利润的 12%，其中 2020 年占 39%、2022 年占 16%；（3）公司激励较好，2022 年员工平均年薪为 31 万元，在上市煤企中排名第四。分红比例

3、稳定，股息率靠前。分红比例稳定，股息率靠前。（1）公司制定了股东回报规划，计划 2022-2024年以现金分红的比例不低于 60%，2022 年现金分红对应当前股息率为 11.3%，在上市煤企中排名第六，2016-2022 年平均分红比例为 45%，在上市煤企中排名第六；（2）公司未来资本开支将有所下降，2022 年公司资本开支 45.5 亿元，2023 年计划开支仅 18.1 亿元，这也有助于公司高分红的可持续性。利润底部有保障。利润底部有保障。（1）在边际因素（疆煤外运、海外煤价、山西煤成本、长协价格）和煤炭供需基本面的共同支撑下，我们认为秦皇岛港口动力煤（5500 大卡）的底部是 800

4、 元/吨；（2）根据国能集团技术经济院的研究，煤炭需求在2028 年达峰，2029-2037 年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）在产销量（自产煤销量 1.65 亿吨）、价格（自产煤均价 580 元/吨）都有保障的背景下，陕西煤业未来几年盈利有保障。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：在秦皇岛港口动力煤（5500 大卡）价格 800 元/吨是底部的判断下，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 221 亿元、235 亿元、245亿元，折合 EPS 为 2.28 元、2.42 元、2.53 元，当前股价对应 PE 为 8.4、7.9、7.6 倍。结合相对估值与绝对

5、估值法（DDM 估值），我们认为公司合理股价为21.8 元，当前股价低于合理股价，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降导致公司煤炭售价下降。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）152,266 166,848 175,340 170,077 173,129 营业收入增

6、长率 60.52%9.58%5.09%-3.00%1.79%净利润（百万元）21,140 35,123 22,148 23,479 24,489 净利润增长率 42.04%66.15%-36.94%6.01%4.30%EPS（元）2.18 3.62 2.28 2.42 2.53 ROE（归属母公司)（摊薄）24.76%34.21%21.15%20.25%19.23%P/E 8.8 5.3 8.4 7.9 7.6 P/B 2.2 1.8 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-11-24 当前价当前价/目标价：目标价：1 19 9.2.25 5/2