爱博医疗-公司深度报告：研发驱动的眼科器械平台全产业链布局打造持续发展动力-231112（56页）.pdf

1、证券研究报告|医疗耗材|2023年11月12日分析师分析师周超泽周超泽登记编号：S1220523070003爱博医疗(688050)研发驱动的眼科器械平台，全产业链布局打造持续发展动力医 药 生 物 团 队医 药 生 物 团 队 公 司 深 度 报 告公 司 深 度 报 告 投资逻辑：投资逻辑：公司是研发驱动的眼科医疗器械平台，围绕产品研发生产布局全产业链技术平台，继人工晶状体后，赋能产品迭代及公司是研发驱动的眼科医疗器械平台，围绕产品研发生产布局全产业链技术平台，继人工晶状体后，赋能产品迭代及角膜塑形镜等新产品延伸，为业绩增长灌注持续稳健动力。角膜塑形镜等新产品延伸，为业绩增长灌注持续稳健动

2、力。2022年公司实现营收5.8亿元（YoY+34%），2016-2022年间CAGR达54.0%；归母净利润于2018年扭亏后增势强劲，2022年达2.3亿元（YoY+36%），2018-2022年间CAGR达84.0%。2023年Q1-3诊疗恢复，实现营收6.7亿元（YoY+51%）、归母净利润2.5亿元（YoY+27%）。人工晶状体打破进口垄断，带量采购促进院内渠道铺开。人工晶状体打破进口垄断，带量采购促进院内渠道铺开。公司产品定位中高端，近年陆续中标多地集采，尤其推动高端产品的进院，短期来看CSR提升集采有望带动产品加速放量。此外研发平台加速对多焦点、EDoF等国际前沿技术产品研发，高

3、端储备丰富。角膜塑形镜快速成长为第二增长曲线，离焦镜有望协同互补强化视光领域布局。角膜塑形镜快速成长为第二增长曲线，离焦镜有望协同互补强化视光领域布局。我国儿童青少年视力健康问题严峻，视力矫正及防控需求空间极大。角膜塑形镜主要覆盖医院等严格配镜渠道，且有上游自研镜片材料赋能产品力。离焦镜在佩戴场景、消费人群及销售渠道方面与角膜塑形镜有望实现协同互补推进。彩瞳业务有望长期增长，彩瞳业务有望长期增长，PRPR产品即将进入产品即将进入ICLICL蓝海市场。蓝海市场。近视及求美需求为彩瞳带来极大潜在空间。目前国内彩瞳生产行业较为落后、且原材料被垄断，公司收购天眼后，有望协同赋能，加快高端软片布局。IC

4、L目标屈光手术，治疗需求极大，公司PR产品具备材料及设计优势，有望打破进口垄断，享受蓝海红利。核心观点2YZMANAfUcViYtPtP8O9RaQtRrRmOmPjMpOoPfQnMoN8OoPpPxNtPoRNZsPxO 盈利预测：盈利预测：公司核心产品人工晶状体持续保持高速增长，角膜塑形镜加速放量，同时彩瞳、离焦镜快速增长贡献收入，PR等高值、市场空间广阔的产品也有望在2023年后上市销售，为公司业绩增长带来持续长远动力。我们预计2023-2025年公司分别实现营收8.53、11.83、15.87亿元，同比增长47.23%、38.70%、34.09%，归母净利润3.24、4.47、6.0

5、7亿元，同比增长39.43%、37.74%、35.81%，对应PE分别为61、45、33倍，维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：带量采购风险、产品销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策变化风险等。报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2022A2023E2024E2025E营业总收入57985311831587(+/-)%33.8147.2338.7034.09归母净利润 233324447607(+/-)%35.8039.4337.7435.81EPS(元)2.213.084.255.77ROE(%)12.5115.1117.2218.96P/E104.3961

6、.4744.6332.86P/B13.049.297.696.23数据来源：wind，方正证券研究所1CONTENT目录2人工晶状体人工晶状体:强势打破进口垄断，CSR提升+带量采购驱动放量3视光：视光：角膜塑形镜成长成为第二增长曲线，离焦镜助力打造协同互补产品矩阵爱博医疗：爱博医疗：创新驱动的眼科医疗器械平台45彩瞳及高端软镜：彩瞳及高端软镜：收购天眼布局上游产线，赋能公司高端软镜开发有晶体眼人工晶状体：有晶体眼人工晶状体：布局ICL蓝海市场，未来可期01爱博医疗：创新驱动的眼科医疗器械平台 公司是创新驱动的眼科医疗器械研发平台，不断丰富产品管线、突破进口垄断。公司是创新驱动的眼科医疗器械研