中复神鹰-公司研究报告-碳纤价格下滑业绩短期承压新品研发顺利推进-231028（17页）.pdf

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1、 证券研究报告|公司点评报告 2023 年 10 月 28 日 增持增持（维持）（维持）碳纤价格下滑碳纤价格下滑业绩短期承压业绩短期承压，新品研发顺利推进新品研发顺利推进 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：27.39 元 事件：公司发布事件：公司发布 2023 年年三季报三季报，2023 年年前三季度前三季度实现收入实现收入 16.09 亿元，同比亿元，同比增长增长 10.77%，归母净利润，归母净利润 2.93 亿元亿元，同比，同比下降下降 30.79%；其中其中三三季度单季实现季度单季实现收入收入 5.53 亿元，同比亿元，同比下降下降 6.23%，归母净利润，归母净利润 0.72 亿

2、元亿元，同比，同比下降下降 64.58%。碳纤维碳纤维价格持续回落，价格持续回落，公司业绩短期承压公司业绩短期承压。据百川盈孚，目前国产 T300（12K）/T300（24/25K）/T300（48/50K）/T700（12K）华东市场价分别为 85/77/72/145元/千克，自年初以来分别下滑 39.29%/42.96%/41.46%/36.96%，自 2022Q3以来，随着行业新增产能陆续释放，碳纤维供需紧张格局得以缓解，碳纤维价格持续走弱；尽管公司西宁产能投产成本有所下降，但不及产品价格下降幅度，2023Q3 毛利率 32.12%，环比下降 4.17 pct，业绩短期承压。未来 2年行

3、业仍有较多新增产能规划，可持续关注行业是否延缓产能投放节奏和需求增长情况。西宁二期顺利投产，扩产降本持西宁二期顺利投产，扩产降本持续推进续推进。神鹰西宁二期 1.4 万吨高性能碳纤维项目于一季度完成安装调试，5 月实现全面投产，公司总产能达到 2.85 万吨，包括连云港生产基地的 3,500 吨/年产能、以及 2023 年 5 月全面建成并投产的西宁 25,000 吨/年产能，产能规模跃居世界第三；神鹰连云港的“年产3 万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，并进一步强化公司产能规模优势。新产品研发顺利推进，产品种类持续完善。新产品研发

4、顺利推进，产品种类持续完善。报告期内，上海航空预浸料项目通过量产线 PCD 批准；公司已经完全掌握了增韧树脂和 T800 级航空预浸料生产技术，完成了 T800 级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。此外，公司研发了干喷湿纺大丝束原丝制备技术及其大容量高效氧碳化技术，成功制备出干喷湿纺 T700 级 48K 大丝束碳纤维，SYT45S-48K、SYT55S-24K 产品两款性能与国际同类产品相当，兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束的低成本优势；研究开发了碳纤维微观缺陷控制技术，实现 T1100 级碳纤维的成功制备；成功开发出高强高模 M35X、M40X 产品，高

5、模量 M46J 和 M50J 产品。维持维持“增持增持”投资评级投资评级。因碳纤维价格下滑影响，下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.8、5.0、6.4 亿元，EPS 分别为 0.42、0.56、0.71 元，当前股价对应 PE 分别为 64.6、49.2、38.6 倍，维持“增持”投资评级。风险提示：风险提示：原材料和能源价格波动原材料和能源价格波动、产品稳定性产品稳定性、行业竞争加剧行业竞争加剧的风险的风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1173 1995 243

6、1 3103 3696 同比增长 120%70%22%28%19%营业利润(百万元)296 676 415 546 696 同比增长 251%128%-39%32%28%归母净利润(百万元)279 605 382 501 639 同比增长 227%117%-37%31%27%每股收益(元)0.31 0.67 0.42 0.56 0.71 PE 88.4 40.7 64.6 49.2 38.6 PB 20.0 5.3 5.0 4.7 4.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）900 已上市流通股（百万股）126 总市值（十亿元）24.7 流通市值（十亿元）3.4 每