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1、公 司 研 究 2023.10.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 华 熙 生 物（688363）公 司 深 度 报 告 研发为基、四轮驱动，全产业链巨头再蓄动能 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 联系人 谷寒婷 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 医美耗材 最新收盘价(人民币/元)85.33 总市值(亿)(元)411.02 52 周最高/最低价(元)137.99/85.33 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 华熙生物(688363)：23Q2 收入 yoy+5.4%符合预期，品牌/渠道/产品同步调整，

2、期待长期修复与成长2023.08.31 我们认为，在研发端具备长期经验积累+商业化能力强的公司，具备长期成长性。第一，复盘行业发展路径，海外美妆公司欧莱雅、资生堂，均体现出研发导向。第二，商业化能力决定了研发是否能成功兑现为可观的商业价值。华熙生物是一家全产业链的平台型科技公司，业务布局上，集上游研发、中华熙生物是一家全产业链的平台型科技公司，业务布局上，集上游研发、中游制造和下游产品开发于一体，打通了游制造和下游产品开发于一体，打通了 B B-B B（原料），（原料），B B-C C 功能性护肤品功能性护肤品/食食品和品和 B B-B B-C C（医疗终端）的全链路。（医疗终端）的全链路。公

3、司逐步迭代形成“原料+医疗+功能性护肤品+功能性食品饮料”四大业务板块。以研发能力以研发能力+商业化能力为护城河，具备长期成长潜力。商业化能力为护城河，具备长期成长潜力。1）从战略布局上从战略布局上看，看，纵向打通从产学研到制造转化到市场转化的全产业链，横向布局四大业务，合纵连横，体现出极强的商业化能力。2）从底层逻辑上看，从底层逻辑上看，合成生物平台是华熙生物核心竞争力的来源：一方面，产业链从上游到下游顺序布局，有更长的研发经验积累。另一方面，研发团队的管理能力经历了长研发周期的考验。同业对比来看，公司投入的研发费用规模、研发团队规模、费用比率也均处于行业领先位置。原料：原料：决胜透明质酸，

4、合成生物蓝海初露锋芒决胜透明质酸，合成生物蓝海初露锋芒。根据 Frost&Sullivan，2021年全球透明质酸原料市场销量达到 720 吨，其中 82%来自中国，华熙生物销量市占率达到全球 44%。把握活性材料和重组胶原蛋白机遇，活性物质储备丰富。公司活性物质库中拥有约 500 种活性物质，包括-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因、麦角硫因等。2022 年公司合成生物法 III 型胶原蛋白已完成中试阶段，或在 2023 年完成量产。功能性护肤品：功能性护肤品：四大品牌齐头并进打造功效护肤全面矩阵四大品牌齐头并进打造功效护肤全面矩阵。功能性护肤业务现已形成润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活四大核心

5、品牌+多个子品牌的品牌梯队。1）润百颜：润百颜：承接公司深耕玻尿酸的最高水平和最新成果,通过透明质酸+“X 成分”搭建次抛矩阵；次抛占比过半，水、霜等占比逐步提升；抖音渠道占比持续提高，与天猫渠道逐渐分庭抗礼。2）夸迪：夸迪：硬核抗老大师，从次抛精华延伸拓展品类，当前核心单品驱动主要依托次抛迭代及面膜占比提升；渠道端主打天猫渠道，抖音增速迅猛。3）米蓓尔：米蓓尔：定位高景气敏感肌赛道，面膜迭代上新驱动，2022 年抖音占天猫比重约 70%。4）BMBM 肌活：肌活：定位油皮抢滩糙米水蓝海，糙米水精华作为大单品助力品牌高增，渠道端以抖音为核心。中中长期来看，随着公司加速发力抖音和自播、中腰部主播

6、代播，降低超头占长期来看，随着公司加速发力抖音和自播、中腰部主播代播，降低超头占比，销售费用率或将有所回落。比，销售费用率或将有所回落。医美业务：逻辑理顺，着力润致，看好娃娃针医美业务：逻辑理顺，着力润致，看好娃娃针+双子针增长双子针增长潜力。潜力。2021 年，公司策略调整，聚焦核心品牌润致，致力于打造“医美头部品牌”。当前，润致具备合规性+性价比+功效优势，市场反馈积极。2023H1 皮肤类医疗产品 3.26 亿元（+56.76%），润致提供一站式整体解决方案打造行业爆品推动医美业务高增。投资建议：投资建议：公司 H1 在消费疲软的情况下主动调整修理内功，夯实研发基础并进一步聚焦和深挖自身