亚马逊-美股公司研究报告-飞轮下的万亿商业帝国-231009（44页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度报告2023 年 10 月 09 日强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）亚马逊：飞轮下的万亿商业帝国亚马逊：飞轮下的万亿商业帝国消费品/商业目标估值：NA当前股价：127.96 美元亚马逊历经二十余载从一家网上书店成长为全球领先的电商互联网巨头，公亚马逊历经二十余载从一家网上书店成长为全球领先的电商互联网巨头，公司坚守长期主义开展物流基建及研发投入，建立起深厚的履约壁垒，在以物司坚守长期主义开展物流基建及研发投入，建立起深厚的履约壁垒，在以物流为核心影响因素的美国电商市场长期保持稳固竞争力，流为核心影响因素的美国电商市场长期保持稳固竞争力，FBA 及及 Prime 会员会员机

2、制进一步加固护城河、打造进阶版飞轮，市场竞争无碍长期增长；此机制进一步加固护城河、打造进阶版飞轮，市场竞争无碍长期增长；此外外AWS 积极布局生成式积极布局生成式 AI 有望增添新增长驱动力，看好亚马逊万亿帝国长期有望增添新增长驱动力，看好亚马逊万亿帝国长期商业价值，首次覆盖给予商业价值，首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。亚马逊：以电商为核心的全球互联网巨头。亚马逊：以电商为核心的全球互联网巨头。亚马逊以电商业务为核心，稳居美国电商市场份额第一，云计算拓宽新增长曲线。公司多年维持营收及现金流高速增长，坚持长期主义基建及研发投入，物流履约壁垒稳固有望驱动长期稳健增长。美国电商行业

3、：物流为美国电商市场渗透及格局的核心影响因素，也是亚马美国电商行业：物流为美国电商市场渗透及格局的核心影响因素，也是亚马逊的核心壁垒所在。逊的核心壁垒所在。从行业规模来看，美国电商渗透率低于中国，主要由于两国地理及人口密度差异导致美国物流履约难度更大，此外美国更发达的实体零售业和更为严苛的电商政策监管环境也带来一定影响。从行业格局来看，美国市场亚马逊一枝独秀、中国呈现三超多强局面，核心在于两国地理特征差异导致适用物流模式不同，亚马逊自建仓储物流壁垒深厚，我国电商平台则共享物流红利。整体来看物流为影响美国电商行业渗透及格局的核心要素，也是亚马逊的核心壁垒所在。商业模式：自营商业模式：自营&平台模

4、式兼顾平台模式兼顾“多快好省多快好省”，公平的流量分发机制增强选，公平的流量分发机制增强选品壁垒。品壁垒。亚马逊自营及平台模式兼具，自营模式壁垒深厚，以更优品质、更高效履约以及规模优势下的更低采购成本满足用户“快”、“好”、“省”的需求；平台模式提升商品丰富度，强变现能力驱动货币化水平逐年提升，同时平台高佣金率低广告率的特征反映了其以产品竞争力为导向的流量分发机制，建立更强选品壁垒、改善用户体验。护城河：物流履约能力筑就稳固壁垒，市场竞争无碍长期增长。护城河：物流履约能力筑就稳固壁垒，市场竞争无碍长期增长。探究亚马逊电商护城河，亚马逊通过 FBA 改善履约质量、增强商家粘性,通过 prime

5、会员提高用户粘性及价值,构建起更为广泛且坚固的进阶版飞轮,底层为长期物流基建及研发投入所构建的深厚履约壁垒,平台竞争力长期保持稳固。从当前市场竞争来看，TEMU、SHEIN 增速较快，但与亚马逊体量、目标客群及履约时效差距较大,竞争影响可控;沃尔玛发力线上，但仓储履约体系建设仍需大量时间及资金投入,亚马逊物流壁垒稳固难以复制，竞争无碍长期增长。AWS：领先全球云计算市场，多维布局生成式：领先全球云计算市场，多维布局生成式 AI 领域。领域。AWS 以 40%的份额稳居全球云计算市场第一，2015-2022 年收入 CAGR 达 39%、持续贡献高盈利，同时 AWS 积极布局生成式 AI，长期有

6、望成为云业务增长新驱动力。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营收 5725/6360/7055 亿美元，净利润为 229/300/379 亿美元，看好亚马逊电商主业稳固竞争力及云业务增长潜力，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险、市场竞争加剧、宏观经济风险、市场竞争加剧、AWS 发展不及预期。发展不及预期。财务财务数据数据与与估值估值会计年度会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入(百万美元)469822513983572540636023705539同比增长21.7%9.4%11.4%11.1%10.9%营业利润(百万美