瑞泰新材-公司研究报告-电解液老牌厂商积极扩产稳份额-230928（26页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电池 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 瑞泰新材（301238）电解液老牌厂商电解液老牌厂商，积极扩产稳份额积极扩产稳份额 2023 年年 09 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 阮巧燕阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 证券分析师证券分析师 岳斯瑶岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 证券分析师证券分析师 刘晓恬刘晓恬 执业证书：S060052

2、3070005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)17.88 一年最低/最高价 17.63/30.19 市净率(倍)1.88 流通 A 股市值(百万元)3,814.40 总市值(百万元)13,112.00 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.53 资产负债率(%,LF)30.01 总股本(百万股)733.33 流通 A 股(百万股)213.33 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）6,135 4,697 4,699 5,194 同比 18%-23%0.03%11

3、%归属母公司净利润（百万元）777 524 460 552 同比 29%-32%-12%20%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.06 0.72 0.63 0.75 P/E（现价&最新股本摊薄）16.88 25.00 28.52 23.74 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 公司为电解液行业领军者，具备深厚技术积累。公司为电解液行业领军者，具备深厚技术积累。公司由江苏国泰分拆上市，专注于电池材料及硅烷偶联剂业务，具备深厚技术积累。2022 年公司电池材料/硅烷偶联剂收入占比分别为 96%/3%，其中电解液为主要收入来源，占总收

4、入比约 90%。受益行业需求爆发，2020-2022 年公司营收/归母净利 CAGR 分别为 84%/74%，23H1 受产品价格下降影响，业绩同比下滑，但盈利能力相对稳定，H1 毛利率/净利率分别为 21%/15%。电解液电解液市场空间广阔市场空间广阔，盈利盈利逐步回归合理水平逐步回归合理水平。我们预计 2023 年电解液需求 132 万吨，同增 36%，2027 年锂电池全球需求超 3600GWh，对应电解液需求约 367 万吨，23-27 年电解液需求 CAGR 近 30%。竞争格局来看，2021-2022 年公司出货稳居前三，23 年比亚迪突飞猛进跃居龙二地位，瑞泰退居第四，1-8 月

5、累计份额 9%。盈利端，电解液厂商盈利逐步回归合理水平，我们测算 Q2 天赐/新宙邦吨净利分别为 0.6/0.1 万元/吨，瑞泰新材 H1 吨净利约 0.63 万元/吨，均为历史底部。考虑目前六氟非锂加工费约 5 万元，与加工成本相当，已触底，尾部产能逐步出清，预计 24H2 电解液盈利有望企稳回升。电解液业务电解液业务兼兼具客户及技术优势，精细化管理具客户及技术优势，精细化管理下盈利领先下盈利领先。公司电解液技术参数处于行业领先水平，同时在固态、锂硫、钠电等新型电池方面持续研发投入，部分新型锂盐产品已形成批量销售。公司客户资源优质，22 年宁德/LG/新能源科技/亿纬销售占比分别为 45%/

6、19%/14%/11%，同时积极扩产支撑后续高增，现有电解液产能 26 万吨，总规划超 150 万吨。盈利端，23H1 电池材料毛利率 20.5%，仅低于龙头天赐，得益于较强的供应链管理能力，23H1 公司六氟采购均价 11.9 万元/吨，低于市场价。同时，公司实行精细化管理，H1 管理费用率约 2%，显著低于同行。公司公司硅烷偶联剂硅烷偶联剂定位定位高端市场，高端市场，研发技术行业领先研发技术行业领先。全球硅烷偶联剂需求稳步增长，国内市场增长迅速，产业正加速向中国转移。公司具备硅烷偶联剂生产的核心技术，产品精度较高，定位高端市场，目前已与国际大型化工企业陶氏化学、巴斯夫、欧文斯科宁、迈图高新