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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 09 月 21 日 国投电力（国投电力（600886.SH）依托雅砻江流域水资源，创造水风光储无限可能依托雅砻江流域水资源，创造水风光储无限可能 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）43,766 50,489 56,302 59,417 62,004 增长率 yoy（%）11.3 15.4 11.5 5.5 4.4 归母净利润（百万元）2,456 4,079 6,039 7,161 8,121 增长率 yoy（%）-55.5 66.1 48.

2、0 18.6 13.4 ROE（%）5.9 8.2 11.3 12.1 12.1 EPS最新摊薄（元）0.33 0.55 0.81 0.96 1.09 P/E（倍）36.4 21.9 14.8 12.5 11.0 P/B（倍）2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 经营及财务情况良好，连续三年持续量价齐升。经营及财务情况良好，连续三年持续量价齐升。公司水电及新能源装机规模提升至 68.5%，拥有高效火电机组，其中单机百万千瓦机组占比 67.5%。2023H1，公司控股企业合计发电量 712.85 亿千瓦时，同比增长 4.58%，平均上网电价 0.388 元/千

3、瓦时（含税），同比增长 7.94%。各类电源优势互补，连续三年实现量价齐升，2023H1 公司实现营业收入 263.67 亿元，同比增长 16.18%。费用管控能力良好，资本结构持续优化，2022 年财务费用率为 9.22%，较 2018 年 下降 3.15 个百 分点，2022 年 资产 负债率为63.75%，较 2018 年下降 4.45 个百分点，负债平均利息多年维持 3.5%左右，为后续水电及新能源持续开发提供源源不断的动力。火电板块盈利能力修复，兼具基荷和调节作用。火电板块盈利能力修复，兼具基荷和调节作用。公司高效火电具备高参数大容量、环保清洁程度高、区域优势明显、综合能源服务转型四

4、个特点，在煤价持续走低，市场化电价保持上浮的情况下，火电行业盈利能力从成本及收入端均有改善，以及控股沿海火电机组也受益于进口动力煤价格下降，2023H1 国投湄洲湾净利润较去年同期亏损 1.66 亿元收窄至 0.34 亿元；国能钦州实现净利润 4.74 亿元，同比增长 1481.94%；华夏电力净利润扭亏为盈，实现 0.65 亿元。同时，公司于 2022 年 7 月获得浙江舟山燃机项目。长期看，火电将兼具基荷和调节作用，公司高效火电机组具备的深度调峰能力，获得容量电价的同时在辅助服务市场发挥关键性作用。雅砻江水风光储一体化，多能互补发展潜力巨大。雅砻江水风光储一体化，多能互补发展潜力巨大。基地

5、总规模超 1亿千瓦，其中水电约 3000 万千瓦，风电、光伏发电超 6000 万千瓦，抽水蓄能发电超 1000 万千瓦。基地多能互补具备多重互补优势：多能互补保障电能质量、送受互补提升外送效率、网源互补简化调度运行、存量互补调动市场活力。目前，雅中水电资源有序开发，依托流域水资源及龙头水库，坷垃一期光伏电站已投产，实现光伏发电和水电的“打捆”送出；两河口混合抽蓄已开工建设，配套两河口常规电站，可以消纳相当于自身装机规模 3 倍的新能源。新能源业务辐射全国，海外业务持续高毛利率。新能源业务辐射全国，海外业务持续高毛利率。公司新能源装机 5年复合增速 23.86%，2022 年达到 460.34

6、万千瓦，占比提升至 12.19%。控股国投新能源稳步提升，2022 年净利率 33.22%，较 2019 年提升 18.58 个 pct；2023 上半年实现营业收入 11.11 亿元，净利润 4.76 亿元，同比增长35.01%，净利率上升至 42.88%。公司的海外业务主要包括英国海上风电、印尼巴塘水电和泰国垃圾发电项目，其中英国风电项目业绩增长最快，2018-2022 年营业收入从 0.34 亿元增长至 2.64 亿元，CAGR 为 50.47%，2022 年毛利率达到 77.81%。泰国垃圾发电项目 5 年营收复合增速为3.81%，印尼巴塘水电项目正在稳步开发建设中。增持增持（维持维持