天洋新材-公司深度报告：热熔粘接材料领军者光伏胶膜打开第二增长曲线 -230918（29页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|塑料 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 天洋新材(603330)报告日期：2023 年 09 月 18 日 热熔粘接材料领军者，光伏胶膜打开第二增长曲线热熔粘接材料领军者，光伏胶膜打开第二增长曲线 天洋新材深度报告天洋新材深度报告 投资要点投资要点 国内热熔粘接材料领军者，国内热熔粘接材料领军者，第二曲线第二曲线光伏胶膜业务打开增长空间光伏胶膜业务打开增长空间 1）公司是国内热熔粘接材料领军者，借助多年技术沉淀，业务拓展至光伏材料、家装新型消费建材、电子胶黏剂材料以及热熔环保粘接材料领域，产品广泛应用于服装、光伏、建材、电子电器等行业。2）光伏胶膜业务打开公司

2、第二增长曲线。营收占比从 2016年的 12%上升至 2022年 51%，已取代热熔胶业务成为公司主要收入来源。3）随着如东、昆山、海安三大光伏胶膜项目有序推进，光伏胶膜产能将由年产1.6 亿平拓展至 6亿平（2024 年底），市占率有望大幅提高，盈利能力显著提升。光伏胶膜市场扩容，一、二线厂商加速扩光伏胶膜市场扩容，一、二线厂商加速扩产，抢占市场。产，抢占市场。随着 N型、双玻渗透率提升，TOPCon、HJT 等高效电池广泛应用，对组件封装提出新的要求，光伏胶膜需要多种封装方案以适应不同应用场景。我们测算 2025 年光伏胶膜市场规模 69 亿平，2022-2025 年 CAGR=35%。胶

3、粘剂环保转型加速，热熔胶产品迎新增长点。胶粘剂环保转型加速，热熔胶产品迎新增长点。在双碳、环保政策下，我国对VOC 的排放治理以及有害物质限量升级，传统的溶剂型胶粘剂将逐步被热熔胶等环保型胶粘剂替代。公司热熔胶产品有望持续受益于行业环保转型。电子胶国产替代空间电子胶国产替代空间广阔，重要客户持续导入。广阔，重要客户持续导入。汽车智能化、智能穿戴设备持续创新为电子胶产品提供了新的增长空间。目前高端用胶市场仍被外企主导，国产替代空间广阔。公司已与华为、歌尔、舜宇等公司稳定合作。家居消费升级助推家居消费升级助推热熔墙布热熔墙布增长，线下增长，线下+线上多渠道引流线上多渠道引流。中等收入群体增加、城镇

4、化进程推进助力家居装修消费升级，二手房或自住房翻修将成为行业发展趋势，墙布等高端产品有望受益。2014-2020 年墙布市场产量、销量的 CAGR 分别为 54.2%、62.3%。多重优势构筑竞争壁垒，产能释放打开成长空间多重优势构筑竞争壁垒，产能释放打开成长空间 公司具有多重竞争优势公司具有多重竞争优势：1）毛利率：）毛利率：光伏胶膜毛利率长期处于行业第一梯队；2）技术：）技术：公司研发优势显著，掌握多项核心专利，技术创新形成产品核心优势；3）客户：）客户：多元业务构建丰富客户群体，优质客户资源丰富。光伏胶膜核心客户如正泰、东方日升、一道和协鑫等，电子胶优质客户如歌尔、瑞声、韶音科技、舜宇、

5、欧菲光等。盈利预测与估值盈利预测与估值：预测 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.17 亿元、2.22 亿元、3.16 亿元，2024-2025 年同比增长 1244%、42%，分别对应 PE17、12 倍。风险提示风险提示：光伏胶膜行业产能过剩风险；公司扩产不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 研究助理：姬新悦研究助理：姬新悦 18863879909 研究助理：周向研究助理：周向昉 基本数据基本数据 收盘价￥8.40 总市值(百万

6、元)3,634.46 总股本(百万股)432.67 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,426 1,680 3,911 5,840(+/-)(%)34%18%133%49%归母净利润 (57)17 222 316(+/-)(%)(151%)/1244%42%每股收益(元)(0.13)0.04 0.51 0.73 P/E/223 17 12 ROE(5.9%)0.9%10.4%12.8%-45%-34%-23%-12%-1%10%22/0922/1022/1122/1223/0