新特能源-港股公司研究报告-多晶硅价格触底回升新能源运营业务稳步发展-230914（30页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0909月月1414日日增持增持新特能源（新特能源（01799.HK01799.HK）多晶硅价格触底回升，新能源运营业务稳步发展多晶硅价格触底回升，新能源运营业务稳步发展核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬证券分析师：陈抒扬010-880053130755-S0980520080003S0980523010001基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值18.10-18.70 港元收盘价16.08 港元总市值/

2、流通市值22994/6049 百万港元52 周最高价/最低价24.05/13.10 港元近 3 个月日均成交额43.70 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司主营业务包括多晶硅的生产及销售，电站公司主营业务包括多晶硅的生产及销售，电站EPCEPC 和运营。和运营。2019-2022 年公司分别实现营业收入88/135/225/375 亿元，CAGR 约为 62%；毛利率分别为21%/16%/41%/56%；归母净利润 4/7/50/134 亿元，CAGR 约为 222%。特变电工股份有限公司为公司的控股股东，截至2022 年12 月31 日，特变电工直接及

3、间接持有公司合计64.52%的股份。2022 年3 月15日，公司董事会通过发行A 股预案，拟募集金额88 亿元，募集资金将用于准东20万吨多晶硅项目建设。多晶硅行业集中度高多晶硅行业集中度高，20222022 年公司市占率约年公司市占率约13%13%。硅料环节集中度较高，行业产量CR5 从2019 年的61%，到2022 年提升至77%。2022 年全球多晶硅产量排名前十的企业中，前四名为通威、协鑫、大全、新特。2022 年公司多晶硅产量12.6 万吨，全球市场份额约为13%。我们预计2023 年公司多晶硅产量18.3 万吨，全球市场份额约为13%。多晶硅一线企业多晶硅一线企业，202320

4、23 年底总产能将达到年底总产能将达到3030 万吨万吨/年年。2023H1，公司实现多晶硅销量8.6 万吨，同比增长81%。2023 年6 月末，公司准东20 万吨多晶硅项目一期10 万吨项目已基本建成，预计将于2023 年底前实现达质达产；叠加原有新疆甘泉堡和内蒙古包头20 万吨产能，多晶硅总产能将达到30 万吨/年。2023年以来，为顺应下游市场需求，公司N 型料出货占比不断提升。深耕电站运营业务深耕电站运营业务，23H123H1 末在运装机末在运装机2.93GW2.93GW。公司稳步推进运营电站建设，挑选优质风、光资源作为运营项目储备。截至2022 年末，公司电站运营业务在运装机2.6

5、1GW，其中风电1.95GW，光伏0.66GW。截至2023 年6 月末，公司电站运营业务在运装机2.93GW。2023H1，公司新增获取光伏、风电项目建设指标约 1.08GW。我们预计公司 2023 年底在运装机容量达到 3.8GW，2023-2025 年每年新增装机有望超过1GW。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年实现营业收入328/315/338 亿元，同比-13%/-4%/+8%；实现归母净利润 56.1/45.4/59.2 亿元，同比-58%/-19%/+30%，当前股价对应PE 分别为3.8/4.7/3.6 倍。综合考虑FCFF估值和相对估值，我们

6、认为公司股价合理估值区间为 16.9-17.4 元，约合18.1-18.7 港元，对应2023 年动态PE 区间为4.3-4.4 倍，较公司当前股价有12%-16%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示：光伏硅料产销不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)22,52337,54132,76431,45233,838(+/-%)66.8%66.7%-12.7%-4.0%7.6%净利润(百万元)49551339556