盘古智能-公司深度报告：风机润滑系统行业龙头布局液压变桨引领国产替代-230827（23页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|风电设备 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 盘古智能(301456)报告日期：2023 年 08 月 27 日 风机风机润滑系统润滑系统行业行业龙头龙头，布局液压变桨引领国产替代布局液压变桨引领国产替代 盘古智能盘古智能深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司为公司为风机风机润滑系统制造润滑系统制造龙头龙头，受益风电行业需求规模快速增长受益风电行业需求规模快速增长。公司系国内集中润滑系统龙头供应商，公司 2022 年实现营业收入 3.43 亿元，同比增长为 5.14%，2019-2022 三年 CAGR 为 21.84%；2022 年实现归母净利润 1.08

2、亿元，同比下降 21.11%，2019-2022 三年 CAGR 为 30.10%，主要受“抢装潮”前后风机装机量变化的影响；2023 年第一季度公司营业收入 0.88 亿元，同比增长 41.41%；实现归母净利润 0.29亿元，同比增长 41.97%。润滑：润滑：深耕深耕集中润滑系统集中润滑系统，积极开拓海外风电市场积极开拓海外风电市场。润滑系统系风机核心部件，承担轴承、驱动等润滑作用；随风机大型化趋势及海上风电放量加速，单线润滑系统占比提升带动润滑系统价值量逐步提升。公司客户覆盖金风科技、远景能源等国内主流风机制造厂商，国内市占率持续领先，国内风机集中润滑系统市场份额达到 40%以上。公司

3、润滑系统质量优势明确，积极开拓海外风电市场，目前已成为维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名风电厂商的批量供货商；2020-2022 年公司海外收入占比分别为 1.46%、6.28%、11.11%，公司加速海外市场开拓力度，海外市场份额有望持续提升。液压：布局液压变桨系统液压：布局液压变桨系统，引领引领液压液压国产替代趋势国产替代趋势。变桨控制系统系风机控制核心部件，分为电动变桨和液压变桨两类技术路线；液压变桨系统适应风机大型化趋势，寿命质量优势明确，市场渗透率有望逐步提升；目前液压变桨高端技术主要由海外企业掌握，进口替代比例低。公司精密制造技术优势明确，积极推进液压变桨系统开发和市场导入

4、。2022 年，公司液压系统业务销售收入0.41 亿元，同比增长 87%；2023 年，公司 IPO项目拟进行盘古润滑液压系统青岛智造中心二期扩产，进一步提升高端液压产品研发与设计能力，加速实现进口替代。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“买入首次覆盖，给予“买入”评级。”评级。公司为风机润滑系统龙头，布局液压变桨引领国产替代。我们预计公司 23-25年归母净利润分别为 1.62亿元、2.25亿元、3.14 亿元；22-25年归母净利润 CAGR 为 42.61%；对应 EPS 分别为 1.09 元、1.51元、2.11元；对应PE分别为 33、24、17 倍。我们选取恒立液压、艾迪

5、精密、亚星锚链为行业可比公司，2024 年行业平均 PE为 32X，综合考虑成长性和安全边际，我们给予公司 2024年 PE估值 32倍，对应当前市值有 34%上涨空间；首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。风险提示风险提示：风电装机不及预期、风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期原材料价格波动、项目建设不及预期等。等。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：陈明雨分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 分析师：卢书剑分析师：卢书剑 执业证书号：S1230523070006 基

6、本数据基本数据 收盘价￥36.05 总市值(百万元)5,356.46 总股本(百万股)148.58 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 343.43 479.00 665.86 1031.11 (+/-)(%)5.14%39.47%39.01%54.85%归母净利润 108.24 161.52 224.84 313.92 (+/-)(%)-76.21%49.22%39.21%39.62%每股收益(元)0.73 1.09 1.51 2.11 P/E 49 33 24 17 ROE(%)17.04%