万德股份-北交所新股申购报告：硝酸异辛酯龙头凭借微反应工艺有望多品类二次增长-230817（25页）.pdf

1、北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 2023 年 08 月 17 日 2023 年上半年利润增 46%，向鸡蛋白饮料和预制品延伸北交所信息更新-2023.8.17 专精特新“小巨人”破万家，北交所占比大，机械电子化工成集群北交所策略专题报告-2023.8.15 特种旋转传输连接器“小巨人”，导电滑环应用军民多场景前景广阔新三板公司研究报告-2023.8.15 万德股份万德股份 836419.BJ：硝酸异辛酯龙头硝酸异辛酯龙头，凭借凭借微反应工艺有望微反应工艺有望多品类多品类二次增长二次增长 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 诸海滨（分析师

2、）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 亮点亮点与公司与公司：硝酸异辛酯硝酸异辛酯国内龙头，国际认可国内龙头，国际认可 万德股份，第三批专精特新“小巨人”，专注于微通道连续反应技术研发及产业化应用的精细化工企业。柴油十六烷值改进剂生产商，在硝酸异辛酯细分领域处于国内市场龙头地位，建设了国内首个万吨级硝酸异辛酯“微反应”规模化生产装置，也是国际认可的唯一中国企业。年产量超过国内其他三家企业的产能或产年产量超过国内其他三家企业的产能或产量合计。在主要客户中石化招标中排名第一，中石油排名第二。量合计。在主要客户中石化招标中排名第一，中石油排名第二。广泛应用于油品调和、石油炼制、油

3、田开采等领域，2022 年营收 5.56 亿元（亿元（+9.29%），归母），归母净利润净利润 5546 万元，管理团队技术出身，万元，管理团队技术出身，行业经验丰富。硝酸异辛酯 2022 年 3.98亿元收入，占主营比例 72.57%。原材料主要为大宗化学品原料，市场供应充分。看点：看点：聚丙烯酰胺聚丙烯酰胺与降凝剂与降凝剂增长，增长，提供提供技术服务与设备，技术服务与设备，硝酸异辛酯外销硝酸异辛酯外销 硝酸异辛酯外销增长硝酸异辛酯外销增长：2020 年至 2022 年境外数量由 1431 吨增长至 1.26 万吨。聚丙烯酰胺纳米微球聚丙烯酰胺纳米微球用于三次采油领域，毛利率 26.46%高

4、于硝酸异辛酯。市场CAGR 在 2020 年至 2026 年期间将达到 14.57%。2020-2022 年销售 2862 万元、4557 万元和 2726 万元，已形成规模化收入，除拟投入募资 1.38 亿元智能制造外，在建“5 万吨/年反相乳液聚合物微球原料制备车间项目”，当前 4680 吨产能，第一期拟新增产能 3000-5000 吨。高附加值降凝剂高附加值降凝剂产品 2023H1 5524 万元营收。未来未来或成主力硝酸异辛酯外或成主力硝酸异辛酯外多多增长极，同时提高毛利率。增长极，同时提高毛利率。微反应工艺微反应工艺是一种建立在连续流动基础上的微管道式反应器，可解决传统釜式反应工艺易

5、爆炸、反应不彻底等问题，此工艺产品在提高产品质量和生产效率的同时，又有效降低了生产成本。技术成熟，正从销售单一化工品到为客户提供技术服务转型从销售单一化工品到为客户提供技术服务转型，已与长庆化工签订的协议销售设备毛利率 48.86%。工艺工艺与行业：与行业：微反应技术微反应技术优于反应釜生产，柴油生产与原油消费优于反应釜生产，柴油生产与原油消费处处增长周期增长周期 微反应技术相比传统反应釜生产，具有精确控制反应温度、精确控制反应时间、实现物料以精确比例瞬间均匀混和与避免放大效应的特点。国标对成品柴油中十六烷值的最低值标准逐步提升，进而带动了柴油十六烷值改进剂（硝酸异辛酯）的市场需求。三次采油促

6、进新产品新技术发展。2022 年我国柴油累计产量已达到 1.91 亿吨，同比增长 17.07%。估值情况：可比公司估值情况：可比公司 PE（TTM）均值）均值 24.4X 从估值来看，可比公市盈率 TTM 均值 24.4X，中值 24.7X，但仅在行业与市场属性方面有一定相似度。考虑到万德股份硝酸异辛酯与三次石油领域聚丙烯酰胺纳米微球均无上市公司，具备稀缺性稀缺性，高附加值产品降凝剂外销增长快，硝酸异辛酯已成为中石化、中石油第一、第二大供应商，先进的微反应工艺助力高附加值产品聚丙烯酰胺市场开拓，同时从销售化工制品到提供技术服务与设备。风险提示：风险提示：原材料波动风险、环境保护风险、市场开拓风