凯盛新能-公司深度报告：政策改善、集团赋能望促成主业盈利拐点薄膜电池打造新增长极-230804（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/建材建材/建筑材料建筑材料 证券研究报告 凯盛新能凯盛新能（600876）公司深度报告公司深度报告 2023 年 07 月 11 日 政策改善、集团赋能望促成主业盈利拐政策改善、集团赋能望促成主业盈利拐点，薄膜电池打造新增长极点，薄膜电池打造新增长极 Table_Summary 投资要点：投资要点：历经三次资本重组，定位聚焦光伏玻璃业务。历经三次资本重组，定位聚焦光伏玻璃业务。公司定位为凯盛科技集团玻璃新材料“3+1”战略中的新能源材料板块，主要产品为光伏玻璃和光热玻璃。公司业绩增长强劲，2023Q1 实

2、现收入 14.26 亿元，同比增长 41.75%。政策端与成本端推动光伏玻璃行业转机。政策端与成本端推动光伏玻璃行业转机。供需方面，政策收紧导致供给增量放缓，叠加需求扩大，我们预计供需总体将趋于紧平衡；盈利方面，纯碱、天然气价格进入下行区间，截止 6 月 14 日市场价格分别同比下降 28.67%和39.82%。成本下降叠加供需错配带来的议价能力增强，我们预计行业整体盈利水平有望回升。背靠中建材集团，协同效应显著。背靠中建材集团，协同效应显著。1）纯碱采购优势：）纯碱采购优势：凯盛集团的浮法玻璃业务与光伏玻璃成本构成类似，公司通过中建材集团集中采购纯碱原材料可享有一定价格优势；2）自有石英砂保

3、供：）自有石英砂保供：中建材集团旗下石英砂矿储量丰富，为公司石英砂原材料提供稳定供应保障，同时节约部分外采成本。低电价、低运费、高成品率，降本增效有望加速。低电价、低运费、高成品率，降本增效有望加速。公司凭借以下优势，实现快速降本增效：1）低电价：）低电价：生产基地主要集中在低电价地区，其中四川基地2023 年 6 月代理购电价格仅 0.34 元/kWh；2）低运费：）低运费：建厂位置有效辐射多个行业领先的组件厂商，有效锁定下游客户、节约运费；3）高良品率：）高良品率：我们预计综合良品率可达 90%左右，处于行业先进水平。高技术高技术+大窑炉，步入扩产快车道。大窑炉，步入扩产快车道。通过自建项

4、目、并购重组、企业托管“三轮驱动”，公司形成七大光伏玻璃生产基地布局。截至 2022 年末，公司光伏玻璃原片产能为 4650d/t。扩产过程中，凭借强大自主设计施工能力，公司创多个“首次”，技术领先行业；同时新建产能多为千吨级产线，进一步扩大成本优势。或适时收购薄膜电池标的公司，打开未来增长空间。或适时收购薄膜电池标的公司，打开未来增长空间。碲化镉薄膜电池为新一代绿色建筑材料，契合 BIPV 发展趋势。凯盛集团在碲化镉电池领域耕耘多年，技术已达国际先进水平。目前，该部分资产交由公司托管，未来公司或适时收购薄膜电池标的公司股权，扩大业务规模。投资策略与评级。投资策略与评级。我们预计公司 2023

5、2025 年 EPS 分别为 0.84、1.43、1.97元/股，考虑可比公司估值，我们给予公司 2023 年 25 倍 PE，合理目标价 21.00元/股，维持“优于大市”评级。风险提示：风险提示：光伏装机以及玻璃渗透率提升进度低于预期；公司新产能推进缓慢。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3626 5030 7702 12340 15775(+/-)YoY(%)7.2%38.7%53.1%60.2%27.8%净利润（百万元）256 409 544 923 1269(+/-)Yo

6、Y(%)-31.4%59.9%33.0%69.7%37.5%全面摊薄 EPS(元)0.40 0.63 0.84 1.43 1.97 毛利率(%)23.5%11.9%14.9%16.0%17.0%净资产收益率(%)6.7%9.7%11.4%16.2%18.2%资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究凯盛新能（600876）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.凯盛新能：历经三次资本重组，定位聚焦光伏玻璃业务.5 1.1 玻璃行业老兵，光伏玻璃新贵.5 1.2 业绩增长强劲，光电玻璃贡献主要收入.6 2.光伏玻璃：政策