爱旭股份-公司研究报告-全球领先的光伏电池片供应商ABC一体化解决方案开启第二成长空间-230728（24页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。爱旭股份 600732.SH 公司研究|首次报告 深耕光伏深耕光伏电池赛道，电池赛道，2022 年开启一体化布局。年开启一体化布局。2022 年，大尺寸电池片产能逐渐开始 紧 缺，价 格 持 续 提 升，公 司 业 绩 大 幅 改 善，实 现 营 收 350.75 亿 元（+126.72%），归母净利润 23.28 亿元（+1954.33%）。2023Q1 实现营业收入77.5 亿元（-1.04%），归母净利润 7.02 亿元（+208.78%）。公司持

2、续深耕太阳能电池研发、生产和销售，公司电池片出货量自 2019 以来稳居全球第二；2022 年基于自主研发的 N 型 ABC 技术推出一体化解决方案。未来伴随公司高溢价 ABC 项目的推进，盈利水平有望持续提升。电池片市场空间广阔，盈利有望持续电池片市场空间广阔，盈利有望持续提升提升。1）根据 CPIA 预测，2030 年全球/中国光伏电池片需求有望达到619GW/168GW。终端需求旺盛，装机持续放量。2）电力市场交易给光伏发电收益带来不确定性，配储势在必行。今年组件价格回落，能够有效缓解配储压力。消纳问题的解决会进一步促进光伏装机需求。3）电池片环节集中度稳步提升，TOP5 企业产量占比由

3、 2018 年 29.5%提升至 2022 年 56.3%。爱旭稳居出货量第二，公司全球市占率由 2019 年 5.0%提升至 2022 年 9.2%。4）以 PV Infolink 价格统计来看，5 月份 TOPCon、HJT 电池片较 PERC 享受 0.070.17 元/W溢价。展望 2023 年，高效 N 型电池片较 PERC 享受超额盈利有望长时间维持。ABC 技术享受高溢价技术享受高溢价；一体化一体化布局布局提供综合能源解决方案提供综合能源解决方案。1）公司 ABC 产品凭借技术壁垒高、美观、发电性能优异三大优势，将获得高溢价、高盈利。公司目前已建成 6.5GW ABC电池片产能，

4、预计 2023年底将建成 25GW 电池片+组件产能。2）公司依靠 ABC 电池端的技术优势进一步拓展能力边界，集合组件、逆变器、支架系统、储能系统及能源平台等，提供源网荷储一体化解决方案，从“专业电池制造商”向“光伏能源整体解决方案提供商”转型。基 于 对 出 货 和 价 格 判 断，我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润35.13/44.79/62.16亿元，实现每股收益 1.92/2.45/3.40元。参考可比公司，公司合理估值水平为 2023 年的 15 倍市盈率，对应目标价为 28.8 元，给予“增持”评级。风险提示风险提示 能源结构转型速度不及预

5、期；产业链价格波动影响测算结果；光伏行业竞争加剧；公司 ABC 电池发展不及预期。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)15,471 35,075 39,616 57,347 68,039 同比增长(%)60.1%126.7%12.9%44.8%18.6%营业利润(百万元)(207)2,488 3,847 5,060 7,009 同比增长(%)-121.9%1301.4%54.7%31.5%38.5%归属母公司净利润(百万元)(126)2,328 3,513 4,479 6,216 同比增长(%)-115.6%1954.3%50.9%27.5%38.8%

6、每股收益（元）(0.07)1.27 1.92 2.45 3.40 毛利率(%)5.6%13.7%16.6%15.7%16.2%净利率(%)-0.8%6.6%8.9%7.8%9.1%净资产收益率(%)-2.4%32.9%33.6%31.7%31.9%市盈率(391.2)21.1 14.0 11.0 7.9 市净率 9.7 5.4 4.1 3.0 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年07月27日）26.23 元 目标价格 28.8 元 52 周最高价/最低价 36.14/19.81 元 总