继峰股份-公司研究报告-向国产乘用车座椅龙头进击-230726（23页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 继峰股份(603997.SH)2023 年 07 月 26 日 买入买入（首次首次）所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：15.92 证券分析师证券分析师 俞能飞俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)11.95 17.40 24.47 相对涨幅(%)10.63 15.95 26.17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 继峰股份：向国产乘用车座椅龙继峰股份：向国产乘用车座椅龙头进击头进击

2、 投资要点投资要点 继峰股份：座舱内饰件龙头，外延并购继峰股份：座舱内饰件龙头，外延并购+内生增长实现品类扩张内生增长实现品类扩张。公司成立于 1996年，持续深耕座舱内饰件领域，已成长为全球领先供应商。继峰本部是国内乘用车座椅头枕龙头，收购格拉默后产品涵盖乘用车+商用车两大板块，以乘用车座椅为核心，内生拓展战略新兴业务，下游客户资源优质。2019 年并表格拉默后，公司收入体量大幅增长。格拉默毛利率水平较低，明显拖累继峰整体盈利能力。公司近年归母净利润波动较大，剔除特殊事项影响后，2021、2022 年盈利能力持续改善。扣除特殊事项影响后，2022 年公司实现归母净利润 1.82 亿元，同比增

3、长 43.84%。乘用车座椅业务：大市场，大变局，打开大空间乘用车座椅业务：大市场，大变局，打开大空间。座椅直接关系到用户舒适度、愉悦度与安全性，是座舱核心部件。主机厂围绕座椅打造个性化卖点，推动座椅消费升级，2025 年国内乘用车座椅市场空间预计将超千亿。汽车座椅市场高度集中，多家外资寡头垄断，2021 年全球 CR5 达 78%，2020 年国内 CR5 达 70%。座椅设计与制造难度大，可靠性要求高，合资车企更倾向于选择体系内的合资供应商，供应体系粘性较强。新能源汽车渗透率持续上行，自主品牌在新能源转型方面先发优势明显，市占率持续提升。与合资厂商相比，自主品牌更注重成本控制，供应链更为开

4、放，本土座椅厂商在成本控制、快速响应等方面更具优势，有望打破原有竞争格局。公司乘用车座椅业务有两大核心竞争优势：1）传统业务经验与客户资源具有迁移性；2）依托格拉默品牌效应，组建乘用车座椅团队，商用车-乘用车座椅研发经验具有复用性。已获多家主机厂乘用车座椅定点，从 1 到 N 未来可期。并购格拉默：从整合到融合，当前开始进入效益输出阶段并购格拉默：从整合到融合，当前开始进入效益输出阶段。继峰作为“白衣骑士”阻止 Hastor 家族对格拉默的恶意收购，2019 年完成收购格拉默，2020 年从组织架构调整开始，自上而下，从降本增效、产业布局、协同发展等方面推进格拉默全面整合。从收入端来看，并购以

5、来格拉默亚太区收入增长明显。从利润端来看，外部因素冲击明显，近三个季度盈利能力持续改善。2022 年 10 月，公司向格拉默派出首位中国籍高管，降本增效计划全面加速推进。2025 年格拉默全球目标为Operating EBIT Margin 提升至 5%以上，各经营区域利润水平持续改善盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润 3.29、8.06、12.99 亿元，对应 PE 为 55、22、14 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：乘用车销量不及预期，乘用车座椅客户拓展不及预期，格拉默整合利润释放不及预期，市场竞争加剧。Table_Bas

6、e股票数据股票数据 总股本(百万股)：1,135.89 流通 A 股(百万股)：1,135.89 52 周内股价区间(元)：10.58-17.37 总市值(百万元)：18,083.39 总资产(百万元)：15,597.96 每股净资产(元)：3.20 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)16,832 17,967 19,987 24,164 28,178(+/-)YOY(%)7.0%6.7%11.2%20.9%16.6%净利润(百万元)126-1,417329 806 1,