专用设备行业：海工钻井平台困境反转周期共振-230725（54页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 专用设备专用设备 海工钻井平台：困境反转，周期共振海工钻井平台：困境反转，周期共振 华泰研究华泰研究 专用设备专用设备 增持增持 (维持维持)研究员 倪正洋倪正洋 SAC No.S0570522100004 SFC No.BTM566 +(86)21 2897 2228 研究员 邵玉豪邵玉豪 SAC No.S0570522120002 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评

2、级投资评级 中海油服 601808 CH 18.25 增持 中海油服 2883 HK 9.95 增持 振华重工 600320 CH 4.50 增持 中集集团 000039 CH 7.60 增持 中集集团 2039 HK 5.63 增持 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 25 日中国内地 深度研究深度研究 海上钻井平台未来数年供需错配，推荐国内优质钻井设备运营与制造企业海上钻井平台未来数年供需错配，推荐国内优质钻井设备运营与制造企业 由于海上油气项目有着大投资、长周期的特点，使得过去数年伴随国际油价的回升，海工产业链整体的复苏呈现了温和升温、冷热不均、逐次修复的特点。行业复苏传导叠加

3、供给端底部大幅出清，目前钻井平台已成为产业链紧缺环节，未来数年预计将持续处在供需大幅错配状态。自 2022 年底以来钻井平台的新造、二手报价均已回到 2010-2014 年上一轮周期高点水平，推荐困境反转、具有全球竞争力的国内优质钻井设备运营和制造企业。钻井平台结构钻井平台结构由油气资源水深分布决定，重资产属性使得运营端格局集中由油气资源水深分布决定，重资产属性使得运营端格局集中 海上油气勘探开发仍以浅水为主导，深海占比逐步提高，形成“三湾两海两湖”格局。而钻井平台的选择主要由油气田水深决定。受限于最大工作水深，自升式钻井平台只能承担不超过 200m 水深的油气田钻井工作，深水及超深水主要依靠

4、半潜式钻井平台和钻井船。截止 2023 年 2 月，全球可供应移动式钻井平台数量共有 606 座，目前自升式钻井平台实际存量占比73%（444 座），半潜式钻井平台占比 14%（82 座），钻井船 13%（80座）。钻井平台作为一种重资产，设备投资额高、单价昂贵，使得其运营成本非常高昂，这也使得规模效应下运营端竞争格局天然集中。海上油气项目大投资、长周期海上油气项目大投资、长周期使得产业链呈现使得产业链呈现温和升温温和升温、逐次复苏逐次复苏的特征的特征 2010-2014 年是海上钻井平台订单大批量释放的黄金年代。多年的高油价使得运营企业盈利能力提升、扩张自有船队规模诉求迫切，另一方面，由于民

5、船处在下行周期，船厂产能过剩。这使得新钻井平台订单付款条件较为宽松，大量的投机性订单受到了鼓励。泡沫期过后，过去的 8 年时间里产业链整体泥沙俱下，出清惨烈。15-21 年，移动式钻井平台年均新接订单仅 2 座，相较周期顶部 2013 年减少 97%。得益于海上开采技术的发展，海上油气项目盈亏平衡价格持续下行。叠加油价中枢自 2016 年回升，海工产业链整体持续修复。但由于海上项目大投资、长周期的特点，使得复苏过程呈现出温和升温、冷热不均、逐次复苏的特点。本轮景气复苏与民船大周期共振，制造端行业底部格局已整体重构本轮景气复苏与民船大周期共振，制造端行业底部格局已整体重构 随着景气度的逐步传导，

6、而供给端在底部大幅出清，使得目前海上钻井平台已成为产业链紧缺环节。新造、二手报价均已回到上一轮周期顶部水平。考虑到 2-3 年的新钻井平台建造周期，且与上一轮周期不同民船订单正持续挤占海工产能。未来数年钻井平台将持续处在供需错配的状态。而本轮上行周期供过端的克制与民船上行周期的共振，将使得本轮周期的持续性大幅拉长。此外，周期底部行业格局已整体重构，中国企业在设计、总装制造、关键配套等方面持续打破欧美垄断。推荐国内优质钻井平台运营公司中海油服（A+H 股），钻井平台全球制造龙头振华重工、中集集团（A+H 股）。风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，主要原材料价格波动风险。(17)