千味央厨-公司深度报告：新品与渠道双轮驱动打开成长空间-230724（61页）.pdf

1、公司研究 公司深度 食品饮料 证券研究报告 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2023年7月24日 Table_invest 买入（维持）Table_NewTitle 千味央厨（001215.SZ）：新品与渠道双轮驱动，打开成长空间 公司深度报告 Table_Authors 首席证券分析师：丰毅 S0630522030001 证券分析师：任晓帆 S0630522070001 联系人：龚理 Table_cominfo 数据日期 2023/07/24 收盘价 67.61 总股本(万股)8664 流通A股/B股(万股)4522/0 资产负债率(%)28.89 市

2、净率(倍)5.44 净资产收益率(加权)2.81 12个月内最高/最低价 82.98/43.71 Table_QuotePic Table_Report 相关研究 1.千味央厨（001215）：开局稳健，业绩存弹性-20230427 2.千味央厨（001215）：孕育生机，保 持 健 康，2023 年 业 绩 可 期-20230419 3.千味央厨（001215）：公司简评报告：拟定增5.9亿，收购味宝，扩增产能-20230327 4.千味央厨（001215）：公司深度报告：深耕蓝海，鹏程万里-20221111 5.东海证券预制菜深度系列（一）：潮平两岸阔-20221103 table_mai

3、n 投资要点：基于我们预制菜深度报告预制菜系列深度：潮平两岸阔做出的判断“行业增长持续性充足、望先B后C，米面类望实现高集中”，我们认为长期千味央厨潜力十足。而短期亟待解决客户及产品的空间问题，自2022年以来有显著改变。经销商客户整体提质的情况下，研发驱动明显加强，从蒸煎饺等火爆新品驱动到多个产品同时驱动，叠加味宝贡献，行业空间打开，2023年以来核心客户弹性进一步提升、新品驱动同样增加，公司迎来加速期。业绩：长期业绩稳健，2023年恢复提速。公司2017-2022年以来营收、归母净利润复合增速分别达20.20%、16.76%，其中除2020年受疫情影响下游客户需求，其余年份业绩均非常稳健。

4、2022年公司持续提升研发能力，新品储备丰富，客户体系管理进一步优化，量、质齐升；2023年Q1营收进一步提速，预计与以百胜为主直营大客户快速恢复为核心原因。2023Q2，在市场环境相对较弱的情况下，预计大B增速较快，小B高基数但维持稳健增长，同时，4月味宝并表，Q2收入增速望进一步加速。公司：新品研发加速，渠道量、质齐升，产能快速释放。新品研发加速：公司本身油条优势明显，且为核心客户独供的基础上，加大蒸煎饺、烘焙等大单品打造，2023年预计放量大单品相比2022年进一步增加，其中春卷、米糕、大包子、烧麦潜力较大。此外，公司正在试点中式汉堡，尝试进入主食领域，叠加收购味宝进入奶茶行业供应商领域

5、，打开成长空间。渠道量、质齐升：公司深耕餐饮客户，2023Q1年公司直营、经销收入占比由2022年末的3、7开提升为5、5开。1直营KA为业绩基石，大客户弹性强。公司为百胜T1级别供应商，此外公司核心客户包括华莱士、真功夫、九毛九、海底捞等知名企业。公司在大客户的供货地位、客户自身成长性、供货空间为当下业绩基石，收购味宝及新品研发加速后，客户核心供应商将进一步稳固。2头部经销商量、质齐升：公司2022年经销商数量同比增加184家至1152家（+19.01%），单经销商提货额为83.86万元（+6.96%）。公司对核心经销商支持力度增加，前20名经销商销售额为2.6亿（+26.59%），头部经销

6、商数量有望进一步提升。产能快速释放：公司2022年实际产能利用率（实际设计产能按照70%年化设计产能计算），新乡三期正在投产，新增6万吨速冻米面产能，结合芜湖及鹤壁产能，预计整体增加16万吨产能，较2022年末设计产能16.48万吨提升97%，能够有效满足公司未来5年左右的产能需求。行业：空间广阔，先B后C，B端高集中。速冻米面新品类空间仍存：2022年速冻米面市场规模达841亿元，增速相较速冻食品整体增速略弱，主因速冻水饺市场成熟且占比过大，且国人饮食习惯差距明显，随着工艺突破、产品教育，速冻米面新品类空间较大且正在提升。预制食品短期驱动强：1广义（含速冻食品、净菜）预制菜，根据中国连锁经营