德福科技-新股投价报告：电解铜箔龙头双赛道齐发力-230719（53页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 请投资者自主作出投资决策并承担投资风险请投资者自主作出投资决策并承担投资风险 德福科技德福科技 电解铜箔龙头，双赛道齐发力电解铜箔龙头，双赛道齐发力 德福科技新股投价报告德福科技新股投价报告 石岩石岩(分析师分析师)马铭宏马铭宏(分析师分析师)0755-23976068 0755-23976068 maminghong027534gtjas.c 证书编号 S0880519080001 S0880523050001 本报告导读：本报告导读：公司深耕电解铜箔行业多年，技术水平行业领先，受益于电子电路铜箔国产替代公司深耕电解铜箔行业

2、多年，技术水平行业领先，受益于电子电路铜箔国产替代，以，以及及新能源汽车等新兴行业的爆发，公司经营业绩有望新能源汽车等新兴行业的爆发，公司经营业绩有望实现实现较快增长。较快增长。投资要点：投资要点：远期整体公允价值区间为远期整体公允价值区间为 1 129.0229.02-160.92160.92 亿元。亿元。我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 72.51、97.92、126.46 亿元，同比增长 14%、35%、29%，归母净利润为 1.60、3.76、5.71 亿元，同比变动-68%、135%、52%，按照发行后最大股本 45023 万股计算，对应 2023-2025 年 EPS

3、 为 0.35、0.84、1.27 元。采用 PE 估值法对应远期整体公允价值区间 154.76-171.60 亿元，采用 PS 估值法对应远期整体公允价值区间 148.49-160.92 亿元，采用 FCFF估值方法下公司远期整体公允价值区间 129.02-170.80 亿元。结合上述三种方法我们认为公司远期整体公允价值区间为 129.02-160.92 亿元，对应2022 年归母净利润的 PE 为 25.63-31.97X，对应 2022 年扣非后归母净利润的 PE 为 28.83-35.95X，2023 年归母净利润的 PE 为 80.74-100.70X。公司所属证监会行业分类为 C3

4、9 计算机、通信和其他电子设备制造业，以 2023 年 7 月 14 日为基准，该行业近一个月的平均静态市盈率为 36.35X。高端高端电子电路铜箔电子电路铜箔产品产品实现突破，国产替代市场空间广阔实现突破，国产替代市场空间广阔。电子电路铜箔需求稳健增长，但目前我国高端电子电路铜箔主要依赖进口。公司在高端产品领域已有一定突破，RTF 铜箔已处于终端验证阶段；VLP 铜箔、HVLP铜箔已进入规模试生产阶段，未来有望实现对部分进口产品替代。极薄高抗高延极薄高抗高延锂电铜箔锂电铜箔行业领先，产品结构有望持续优化行业领先，产品结构有望持续优化。锂电铜箔需求随高景气下游快速增长，公司与宁德时代、国轩高科

5、等头部电池企业建立了稳定合作关系。公司 4.5m、5m 极薄锂电铜箔产品已实现批量交付，且在高抗高延等性能上行业领先，有望在未来占据更高市场份额并享有产品溢价，从而使公司的营业收入增速与盈利水平优于行业。募投项目募投项目将将进一步强化公司的进一步强化公司的生产能力生产能力与技术优势。与技术优势。公司拟将本次募集资金用于 2.8 万吨/年高档电解铜箔项目以及高性能电解铜箔研发项目。上述项目建成后将帮助公司进一步扩大产能并提升技术实力，可以更好地满足下游客户需求，为未来业务保持快速发展奠定了坚实的基础。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧加工费下滑等。注：每股净收益按招股说明书中预计的最

6、大发行新股数，总股本共 45023 万股计算 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 3,986 6,381 7,251 9,792 12,646 (+/-)%179%60%14%35%29%经营利润（经营利润（EBIT）767 877 352 664 956 (+/-)%957%14%-60%88%44%净利润净利润（归母）（归母）466 503 160 376 571 (+/-)%2448%8%-68%135%52%每股净收益（元）每股净收益（元）1.04 1.12 0.35 0.84 1.27 远期整体公允价值区间