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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 07 月月 10 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（维持）（维持）当前价：13.67 元 卧龙电驱（卧龙电驱（600580）电力设备电力设备 目标价：元（6 个月）工业电机盈利修复，工业电机盈利修复，“电车电车+储能”储能”高弹性增长高弹性增长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据

2、总股本(亿股)13.11 流通 A 股(亿股)13.08 52 周内股价区间(元)11.36-16.55 总市值(亿元)179.26 总资产(亿元)222.71 每股净资产(元)6.39 相关相关研究研究 1.卧龙电驱（600580）：业绩符合预期，国内外双轮驱动 (2023-05-03)2.卧龙电驱（600580）：业绩符合预期，新能源汽车业务有望迎放量 (2022-11-03)3.卧龙电驱（600580）：Q2利润环比高增，新能源车业务定点加速 (2022-08-30)推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司工业电机迎来利润修复拐点，22年毛利率同比提升 0.96pp，下游需求受海外高景气+国内逐步复

3、苏，23 年有望进一步上升。2）新能源乘用车电机斩获多定点，合同累计金额达 86亿元；商用车领域头部地位稳固，议价能力强。3）储能业务牵手头部企业，22 年累计合同额达 1GWh，实现 0 到 1突破，未来有望持续提供新业绩增量。国内外齐头并进，工业电机有望恢复向上。国内外齐头并进，工业电机有望恢复向上。公司工业电机下游主要应用于油气、钢铁、冶金等行业，全球高压/低压电机市占率分别为第 2/4位。2022年公司海外业务收入占比 37%，主要为工业电机业务，受俄乌战争油气开支加大及美洲工业投资热度高涨等因素，海外收入同比增长 7.3%。2023年欧美工业指数仍维持高位，国内经济存在复苏趋势，公司

4、有望迎来国内外双轮驱动。新能源乘用车在手订单饱满，商用车头部地位稳固。新能源乘用车在手订单饱满，商用车头部地位稳固。根据测算，2023-2025 年国内新能源车电机市场空间分别约为 252/321/377亿元。公司切入采埃孚发力新能源汽车电机，2022年营收同比增长 45%。乘用车斩获吉利、小鹏等多优质定点，项目累计订单约 86亿元。此外，公司在物流车、客车、重卡电机领域市占率较高，具备更高议价能力和产品毛利率，有望率先受益商用车电动化发展。多年技术储备发力储能，打造第三增长曲线。多年技术储备发力储能，打造第三增长曲线。受益新能源发电占比提升及配储政策落地，行业迎来快速增长期。根据测算，202

5、3-2025 年国内工商业储能市场空间分别约为 6/11/18GWh；大型储能约为 23/37/56GWh。公司早期通过子公司龙能电力布局光伏，利用光储协同优势加大储能系统集成研发，2022 年合资成立卧龙储能，储能累计订单达 1GWh，为公司长期发展提供新增量。与特斯拉合作多年，协同效应打开更多可能性。与特斯拉合作多年，协同效应打开更多可能性。公司为特斯拉提供工业机器人生产线，子公司 SIR于 23年 5月斩获 700万欧元订单。公司亦具备伺服等技术储备，有望凭借客户黏性及墨西哥区域早期布局优势，打开更多业务增长点。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收

6、分别为 172.5 亿元、196.8亿元、223 亿元，未来三年归母净利润增速分别为 41.4%/32.3%/21.4%。公司传统工业电机受益海内外需求共振有望迎业绩拐点，新兴产业在手订单饱满，支撑公司中长期发展，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格上涨的风险；储能订单不及预期的风险；汇率波动影响海外营业收入的风险；海内外宏观经济形势波动的风险；产品研发不及预期的风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）14998.05 17253.77 19680.13 22295.53 增长率 7.14%15.04%14.06%13.29%归属