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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 佛燃能源佛燃能源(002911 CH)大湾区城燃明珠，盈利向上拐点将至大湾区城燃明珠，盈利向上拐点将至 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):14.76 2023 年 7 月 04 日中国内地 燃气及分销燃气及分销 优质资源区域优质资源区域城燃分销商，城燃分销商，首次覆盖目标价首次覆盖目标价 14.76 元元/股股 公司是华南地区领先的燃气分销商，初步探索综合能源服务。公司深耕佛山市城燃基本盘、向产业转移区域延伸，享受制造业基地的能源需求红

2、利。工业“煤改气”与城市“瓶改管”加速推进，我们看好公司 2023-25 年天然气销量增速（CAGR=17%）领先行业。国内气源成本或现向下拐点，城燃盈利能力有望触底反弹，我们看好公司净利率在 2023-25 年回升。我们预计 2023-25 年归母净利润为 7.86/11.02/14.18 亿元，CAGR（29%）好于同行（20%），给予公司 23 年 18xPE、高于同行均值（13.7x/Wind 一致预期），目标价 14.76 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。立足立足佛山佛山向外延伸向外延伸布局布局，气源气源供应供应保障保障持续丰富持续丰富 公司以佛山城燃为基本盘，高压管网覆盖佛山全域

3、；公司顺应产业转移趋势向外延伸城燃业务布局，2022 年末累计已获得 13 个特许经营权。2017-22 年公司业务规模快速增长，营收由 43 亿元增至 189 亿元（CAGR=35%），归母净利润由 3.47 亿元增长至 6.55 亿元（CAGR=14%）。公司已在佛山建立“4+2”气源结构，其中 4 条主力气源东接广东大鹏 LNG、南接中山海气、西接珠海 LNG、北接西气东输二线；2 座调节气源包括沙口 LNG 储配站和明城 LNG 储配站。此外公司于 2021-22 年新签三份海外 LNG 长协。经济复苏叠加能源转型，区域内销经济复苏叠加能源转型，区域内销气气量快速增长量快速增长 天然气

4、是实现低碳转型的现实选择，中石油报告预计 2040 年国内需求峰值突破 6,000 亿方。2022 年国内天然气消费量同比-1.7%，我们预计 2023 年同比回升 7%，24-25 年维持 67%增长。工业燃料（用气）有望恢复增长，工业“煤改气”潜在增长空间大。商业和居民用气仍有增长潜力，得益于城镇化率温和提升以及“瓶改管”持续推进。大湾区工业基础和人口优势给予佛燃能源高于行业与同行的气量增速，我们看好公司 2023-25 年天然气销量增速继续领先（CAGR=17%）。购气购气成本或现向下拐点，盈利能力有望触底反弹成本或现向下拐点，盈利能力有望触底反弹 2023 年国内天然气价淡季不淡，三桶

5、油合同气价格同比上涨。进口 LNG 价格持续回落，进口管道气价格 5 月环比骤降；国际 LNG 价格移动均值由涨转跌，我们判断国内部分 LNG 长协价格或已出现向下拐点。我们认为公司毛差与 ROA 或已触底，2015-22 年毛差由 0.96 元/方降至 0.26 元/方，ROA由 10.7%降至 4.5%，根据配气价格监管规则，公司盈利能力已具备向上修复的空间，将主要得益于：1）天然气价格联动机制逐步完善；2）新签 LNG长协自 2023 年开始供应，摊薄综合采购成本。风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S057051705

6、0002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)21 2897 2228 联系人 胡知胡知 SAC No.S0570121120004 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)14.76 收盘价(人民币 截至 7 月 4 日)12.72 市值(人民币百万)12,143 6 个月平均日成交额(人民币百万)72.4