润丰股份-公司研究报告-依托登记布局全球渠道的农化制剂企业-230629（29页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 公司主营业务为农药制剂，依托轻架构和快速响应能力，持续做全球化制剂登记和渠道布局，扩大南美份额，发力亚非欧市场，打造布局全球化运营能力。投资逻辑 依托丰富登记和全球渠道，公司积极布局。依托丰富登记和全球渠道，公司积极布局。公司自 2008 年起探索境外自主登记模式，截至 2023 年一季度公司共拥有境外农药产品登记证 5099 个，已在境外设有 80 多个下属公司并在全球 80 多个国家开展业务，基于公司强大的全球登记能力，正在持续加速完善全球营销网络。此外，公司积极开拓 to C 业务试点，并规划在 2024年年底前在不少于 25 个新增目标国予以开

2、展。以南美为支撑，扩大亚非欧市场。以南美为支撑，扩大亚非欧市场。近五年公司南美地区营收占比始终维持在 50%左右，基于以巴西与阿根廷为代表的南美市场的稳定增长与出色的盈利能力，公司未来仍会以南美作为战略重心拓展其他美洲国家。与此同时，公司积极开拓亚洲、欧洲、非洲等新市场，营业收入与获得登记证数量快速增长，未来有望推动公司业绩持续增长。拟定增募资不超过拟定增募资不超过 2 24 4.5 57 7 亿元，强化上游原药布局。亿元，强化上游原药布局。2023 年，公司拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 245711.82 万元，募集资金计划用于建设“年产 8000 吨烯草酮项目、年产 6 万吨全新

3、绿色连续化工艺 2,4-D 及其酯项目、年产 1000 吨二氯吡啶酸项目、年产 1000 吨丙炔氟草胺项目”4 个原药生产项目。2 23 3 年一季度农药价格加速下滑，行业进入下行周期年一季度农药价格加速下滑，行业进入下行周期，目前价，目前价格指格指数处于历史较低水平数处于历史较低水平。根据中国农药工业协会发布的农药价格指数，2023 年 1-3 月，受需求端消化库存周期延长，农药价格指数出现加速下滑趋势，从 2022 年 12 月的 136.85 大幅下降至 2023年 3 月的 115.53。我们预计，伴随 2023 年 2-3 季度巴西、阿根廷等南美洲市场进入需求旺季，将进一步加速库存去

4、化速度，三大农药价格指数处于底部震荡阶段。盈利预测、估值和评级 我们预测，2023/2024/2025 年公司实现营业收入 147.38 亿/168.47 亿/195.93 亿元，同比+1.92%/+14.31%/+16.3%，归母净利润 13.28 亿/15.07 亿/17.48 亿元，同比-6.04%/+13.48%/+15.99%，对应 EPS 为 4.79/5.44/6.31 元。给予 2023 年 20XPE，目标价 95.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。公司基本情况（人民

5、币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9,797 14,460 14,738 16,847 19,593 营业收入增长率 34.39%47.60%1.92%14.31%16.30%归母净利润(百万元)800 1,413 1,328 1,507 1,748 归母净利润增长率 82.74%76.72%-6.04%13.48%15.99%摊薄每股收益(元)2.896 5.100 4.792 5.438 6.307 每股经营性现金流净额 2.86 4.95 7.63 6.46 7.51 ROE(归属母公司)(摊薄)16.29%22.85%18.14%17.

6、46%17.22%P/E 20.03 17.08 15.55 13.70 11.81 P/B 3.26 3.90 2.82 2.39 2.03 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060057.0073.0089.00105.00121.00220629人民币(元)成交金额(百万元)成交金额润丰股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、轻架构+快速响应，农药制剂领先企业.5 1.1、聚焦作物保护领域十余年，立足中国走向全球.5 1.2、扎根非专利农药制剂环节，实施“轻架构，快速响应”战略.7 1.3、经营业绩稳步增长，股权激励彰