沪电股份-公司研究报告-AI带来PCB增量强α者率先受益-230620（33页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 全球主流全球主流 P PCBCB 供应商供应商，大数通是决定成长的主要领域。，大数通是决定成长的主要领域。公司是全球 PCB 龙头生产厂商，2021 年全球排名 17。从产品结构来看，公司企业通讯市场板占据公司 66%的营收，因此公司的成长逻辑主要在大数通类产品。P PCBCB 行业短期虽承压，大数通创新将为行业短期虽承压，大数通创新将为 PCBPCB 带来新驱动带来新驱动。由于宏观经济景气度低迷，PCB 作为基础电子产品也相应承压，从 A 股PCB 企业 2023 年一季报营收和利润同比-7%和-45%、环比-14%和-30%可见一斑。PCB

2、 行业需求承压主要源于行业进入创新真空期后景气度乏力，我们认为创新是驱动 PCB 行业成长的重要来源，当前对PCB行业有显著创新驱动的细分领域主要来自于大数通行业，具体来看：1）大模型训练和推理需求使得 AI 服务器需求大幅增长，我们推估 20232025 年 AI 服务器 PCB 市场将达到 60 亿元、70 亿元和 79 亿元；2）普通服务器升级为 PCIe 5.0，PCB 价值量将提升，按照 PCIE 5.0 的服务器单台 PCB 价值量为 2777 元、非PCIE 5.0 的服务器单台 PCB 价值量为 2425 元的假设，我们推估20232025 年普通服务器全球市场将达到 366

3、亿元、404 亿元、438亿元；3）交换机升级到 800G 将大量采用 Super ultra low loss级别以上的 CCL 并采用 PCB 材料层数将达到 32 层以上，我们预计20232025 年交换机市场 PCB 规模将达到 168 亿元、193 亿元、222亿元。多维竞争优势助推公司发展多维竞争优势助推公司发展。公司是 A 股 PCB 公司中在大数通领域布局最深的厂商，一方面客户端已经绑定了全球数通相关龙头客户、客户结构较竞争对手更完善，另一方面公司多年深耕大数通类产品，技术研发具有较高护城河，从财务数据上看公司的盈利质量和管理水平显著高于可比公司，可见公司竞争力强、有望在行业发

4、展中率先受益。盈利预测、估值和评级盈利预测、估值和评级 我们预计公司 20232025 年归母净利润将达到 12 亿元、19 亿元和24 亿元，考虑到公司在大数通领域布局比可比公司更优且20242025 年的同比增速高于可比公司，因此我们从长期的角度给予公司 2024 年高于行业平均的 PE 水平，给予公司 2024 年 35 倍PE，对应目标市值 651 亿元，对应目标价为 34.17 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 市场竞争风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险；中美贸易冲突风险；汇率波动风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目项目 20212021

5、20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)7,419 8,336 8,875 12,510 14,962 营业收入增长率-0.55%12.36%6.46%40.97%19.60%归母净利润(百万元)1,064 1,362 1,229 1,855 2,442 归母净利润增长率-20.80%28.03%-9.73%50.92%31.67%摊薄每股收益(元)0.561 0.718 0.645 0.974 1.282 每股经营性现金流净额 0.73 0.82 0.90 0.90 1.36 ROE(归属母公司)(摊薄)14.70%16.47%1

6、3.46%18.11%20.86%P/E 29.57 16.58 36.21 23.99 18.22 P/B 4.35 2.73 4.87 4.34 3.80 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0009.0013.0017.0021.0025.0029.00220620人民币(元)成交金额(百万元)成交金额沪电股份沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、PCB 全球主流供应商，高速通信支撑增长.6 1.1、全球主流 PCB 供应商地位确立，23Q1 短期承压.6 1.2、高速通信+汽车支撑高端产品，产能布局显前瞻