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1、证券研究报告|公司深度|医疗器械 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新华医疗(600587)报告日期：2023 年 06 月 14 日 国改加速下的医疗器械老龙头国改加速下的医疗器械老龙头 新华医疗深度报告新华医疗深度报告 投资要点投资要点 新华医疗为国产医疗器械龙头企业，国企改革背景下，管理显著优化、向高端新华医疗为国产医疗器械龙头企业，国企改革背景下，管理显著优化、向高端切换加速、盈利能力快速提升，我们认为，公司正处于管理优化与产品创新带切换加速、盈利能力快速提升，我们认为，公司正处于管理优化与产品创新带来收入高增长、利润上行周期，来收入高增长、利润上行周期，2023-2025

2、年收入利润高增长可期。年收入利润高增长可期。新华医疗：聚焦主业，降本增效，老龙头现新生机新华医疗：聚焦主业，降本增效，老龙头现新生机 聚焦主业，医疗器械聚焦主业，医疗器械&制药装备收入占比稳步提升。制药装备收入占比稳步提升。新华医疗为国内医疗器械的老牌龙头，经过多年发展，其业务涵盖医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四个方向。2017 年，公司提出聚焦主业（医疗器械&制药装备），由规模增长向效益增长转变，2018-2022 年，公司两大核心板块医疗器械（收入占比由 22%提升至 41%）、制药装备（收入占比由 8%提升至 16%），收入占比稳步提升。着重效益着重效益，毛利率稳步提升期毛利率稳

3、步提升期。自 2017 年，公司提出“出清低效资产”、“由规模增长向效益增长转变”的策略以来，逐步剥离低效子公司，向医疗器械与制药装备两大板块聚焦，拉动毛利率逐年提升，2018-2022 年公司毛利率由 20.0%逐年提升至 26.4%。正处于盈利能力稳步提升期。边际变化：管理显著优化，高端切换加速边际变化：管理显著优化，高端切换加速 边际变化边际变化 1：国企改革：国企改革&股权激励，促进盈利能力稳步提升。股权激励，促进盈利能力稳步提升。（1）国企改革落地，公司经营质量提升。2020 年 6 月 30 日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案（2020-2022

4、年），促进国有企业优化布局、调整结构、提高活力和效率，新华医疗将提升毛利率作为重要目标，优化产品结构、降本增效、实施股权激励，2018-2022 年毛利率逐年提升，我们认为随企业治理进一步优化，公司盈利能力仍有进一步提升空间；（2）股权激励：2020-2024 年扣非归母净利润 CAGR23%，快速增长趋势渐显。2021 年 11 月，公司公布2021 年限制性股票激励计划（草案），提出 2022-2024 年股权激励考核目标，以股权激励考核要求计算，2020-2024 年公司扣非归母净利润 CAGR23%，快速增长趋势渐显；2023 年3 月，公司披露关于子公司实施股权激励计划的公告，子公司

5、新华手术器械有限公司实施股权激励，我们认为，随公司股权激励的持续推行，公司员工积极性有望进一步提升，盈利能力有望持续增长。边际变化边际变化 2：管理能力显著提升，并有望带来持续的经营边际改善。：管理能力显著提升，并有望带来持续的经营边际改善。我们认为，公司作为已诞生 80 年的国有企业，业务繁琐、体量庞杂，管理能力的评估至关重要。2020-2022 年，公司管理人员薪酬占期间费用的比例有稳步上升态势（由 12%提升至14%），从管理效果来看，2020-2022年公司资产负债率下降（由 58%下降至 55%）；2020-2022 年公司整体 ROA（总资产收益率）、经营活动净收益/利润总额整体呈

6、现上升趋势，盈利能力与收益质量均稳步提升。我们认为，公司正处于管理能力提升期，有望带来持续的经营边际改善。边际变化边际变化 3：定增落地、创新能力凸显，高端化切换加速。：定增落地、创新能力凸显，高端化切换加速。2023 年 2 月，公司披露非公开发行股票之发行情况报告书，募集金额 12.84 亿元（发行54.90 百万股，其中山东健康认购 32.7%），主要用于柔性加工产线、高端精密微创器械、小容量制剂智能化生产、高端医疗装备研发等项目，从定增规划看，公司正处于产品高端化进程加速期。我们认为，高端化切换对于提升公司产品竞争力、毛利率等均有望形成促进，持续深化公司核心竞争力。盈利预测与估值盈利预