兴业银锡-公司深度报告：白银老兵量价齐增-230612（26页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|工业金属 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 兴业银锡(000426)报告日期：2023 年 06 月 12 日 白银老兵，量价齐增白银老兵，量价齐增 兴业银锡兴业银锡深度报告深度报告 投资要点投资要点 集团重整计划获批，困境突破再出发集团重整计划获批，困境突破再出发 公司控股股东兴业集团的负债分类情况主要如下：职工债权 110.81 万元、税款债权195.89万元、有财产担保债权合计约40.11亿元、普通债权合计约94.44亿元。2022 年 8 月，经法院裁定批准，兴业集团等三家公司的实质合并重整计划正式进入执行阶段，对于普通债权 50 万以上的部分，债权人

2、将按重整计划规定获得信托受益权份额进行抵偿。美联储降息预期下，看好银价上行美联储降息预期下，看好银价上行 一方面，美联储存在降息预期，利好银价上行。一季度硅谷银行破产加剧市场的抗风险意愿，美联储在年内存在降息预期。根据 CME Fed Watch Tools，预测美联储有望在年内进入降息周期，利好银价上行。另一方面，金银比处于历史高位，未来存在下行的可能性，白银价格相对于金价或将更具弹性。资源储量丰富，主力矿山复产资源储量丰富，主力矿山复产+技改技改+产能规划提供增长空间产能规划提供增长空间 公司坐拥国内最大的白银生产矿山之一，白银资源储量近 1 万吨；其他资源量还包括锌 191.7 万吨、铅

3、 56.7 万吨、铁 607.7 万吨、锡 19.6 万吨。2021 年，公司主力矿山银漫矿业复产、乾金达矿业投产；2023 年，乾金达二期投产，银漫技改提升锡的回收率。往后看，根据公司产能规划，待主要项目全部建成投产后，公司远期年产能有望达：白银 613 吨、锌 13 万吨、铅 4 万吨、铁49万吨、锡1.7万吨、铜1.1万吨。较产能规划相比，公司产量有较大提升空间。盈利预测与估值盈利预测与估值 内部经营回归正轨，外部美联储降息预期或为白银价格提供上涨动力。综上，公司有望突破此前的经营困境，踏上量价齐升的业绩增长快车道。我们预计 2023/2024/2025 年公司将分别实现归母净利润 10

4、.01/17.92/24.68 亿元，增幅达到 475.51%、79.03%、37.77%；分别对应 EPS 为 0.54/0.98/1.34 元，分别对应 PE为 17.40/9.72/7.06。公司当前市值对应公司当前市值对应 2023-2025 年年 PE 低于可比公司均值。低于可比公司均值。基于公司优秀的资源禀基于公司优秀的资源禀赋及增长前景赋及增长前景，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。风险提示风险提示 美联储加息超预期；矿山复产进度不及预期；兴业集团重整计划推行不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：施毅分析师：施毅 执业证书号：S12305221

5、00002 基本数据基本数据 收盘价￥9.48 总市值(百万元)17,416.58 总股本(百万股)1,837.19 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,086 3,735 5,258 6,713 (+/-)(%)3.84%79.05%40.79%27.66%归母净利润 174 1,001 1,792 2,468 (+/-)(%)-29.44%475.51%79.03%37.77%每股收益(元)0.09 0.54 0.98 1.34 P/E 100.15 17.40 9.72

6、 7.06 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -16%-3%9%21%33%45%22/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0323/0423/0523/06兴业银锡深证成指兴业银锡(000426)公司深度 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 核心逻辑：白银老兵，量价齐增核心逻辑：白银老兵，量价齐增 集团重整计划获批后经营不确定性降低，叠加美联储降息预期利好白银价格，生产推进下公司有望实现量价齐增。超预期逻辑：集团重整获批，不确定性降低超预期逻辑：集团重整获批，不确定性降低 市场认为：市场认为：公司由于集团债务重组，矿产放