【研报】汽车行业深度研究：重卡市场机遇几何-20200622[26页].pdf

1、 1 / 26 证券研究报告证券研究报告 | 行业研究行业研究 汽车 【粤开汽车深度研究】重卡市场，机 遇几何 2020 年 06 月 22 日 投资要点 增持(维持) 分析师：徐昊分析师：徐昊 执业编号：S0300519040001 电话：010-66235709 邮箱： 研究助理：逄增山研究助理：逄增山 电话：010-66235709 邮箱： 行业表现对比图行业表现对比图(近近 12 个月个月) 资料来源：聚源 近期报告近期报告 【粤开汽车行业点评】特斯拉股价创新 高 ， 持 续 看 好 供 应 链 优 质 标 的 2020-06-11 【粤开汽车行业点评】 5 月汽车销量同比 转正，行业

2、复苏进行时2020-06-11 【粤开汽车行业周报】5 月销量回暖，特 斯拉创新高2020-06-16 汽车市场持续调整，重卡同比正增长，成为唯一亮点汽车市场持续调整，重卡同比正增长，成为唯一亮点。 2020 年前五个月国内汽车累计销量 793.09 万辆， 同比下滑 22.72%， 商用车 销量 141.90 万辆，同比下滑 23.95%，卡车累计销量 170.55 万辆，同比上升 0.36%，重卡累计销量 64.46 万辆，同比上升 16.67%，成为汽车市场唯一的 亮点。重卡 CR4 行业集中度进一步提升， “四大”优势明显，2019 年重卡企业 一汽解放、 东风汽车、 中国重汽和陕汽集

3、团合计占比达到 75%， CR8 为 94%。 动力系统是重卡的动力系统是重卡的关键关键核心零部件。核心零部件。 商用车中多缸柴油机渗透率维持在 85%以上， 从多缸柴油机的市场格局来看， 发动机行业寡头格局逐步清晰。 2018年到2020年第一季度CR4分别为42%、 44%和 50%，CR8 为 65%、67%和 73%，行业集中度持续提升；头部行业 优势明显， 潍柴控股自2018年到2019Q3所占份额分别为16%、 17%和24%， 叠加公司受益于大排量发动机的崛起，龙头地位进一步巩固，第 24 位为玉 柴集团、云内动力和安徽全柴，各企业之间竞争激烈。从变速箱配套企业来 看， 法士特变

4、速箱总成行业绝对领先法士特变速箱总成行业绝对领先， 其他的则采用集团体系内产品。 除 2016 年以外，近九年中，法士特变速箱在重卡中的渗透率基本维持在 70%以上。 供、需、政策端三个维度助力重卡产业链享受汽车行业超额收益供、需、政策端三个维度助力重卡产业链享受汽车行业超额收益。 逆经济周期下的基建托底经济，是重卡销量增长的确定性因素。逆经济周期下的基建托底经济，是重卡销量增长的确定性因素。从今年 3 月 份近万亿的债券融资中可以看出，有 16%是流向基建行业，30%是房地产与 建筑业，其他部分也有很大比例最终流向基建。政策端，国三置换补贴，以政策端，国三置换补贴，以 及治超治限持续巩固现有

5、销量；而随着物流行业的持续发展，占据重卡销量及治超治限持续巩固现有销量；而随着物流行业的持续发展，占据重卡销量 七成的物流类重卡成为巩固重卡销量的绝对主力。七成的物流类重卡成为巩固重卡销量的绝对主力。截止到 2018 年底， 全国重 卡保有量 710 万辆，同比增加 12%，其中国三重卡保有量 150 万辆，占比 21%，其中 5 年及以上车辆共计 131 万辆，占国三重卡比重 87%；治超治限 常态化，有助于重卡销量持续向好，综上预计可以贡献综上预计可以贡献 3040 万增量。万增量。 国六排放法规的实施，提升了排放法规相关部件单车价值量。国六排放法规的实施，提升了排放法规相关部件单车价值量

6、。商用车整车要 满足国六排放法规，必须对喷油系统、排气系统以及部分柴油机附件等动力 总成件做整体系统性设计，一方面提升了单车价值量，另一方面又促使下游 企业验证国产化替代等低成本方案。国六对颗粒物的数量和质量都有明确要国六对颗粒物的数量和质量都有明确要 求，是促使各企业配置颗粒捕集器的主要动力。求，是促使各企业配置颗粒捕集器的主要动力。而柴油机 DPF 作为国六新增 零部件，是确定增量，其选用尺寸规格是根据发动机排量定义，对于重卡来 说，我们取 DPF 体积为 20 升/台车，单价为 250 元/升，根据对根据对 2021 年重卡年重卡 销量的预计，大约为销量的预计，大约为 140 万台（排除