【东吴证券】宏观深度报告：恒生科技ETF，2026 年6月复盘及7月展望-260703（18页）.pdf

核心结论速览： 6月恒生科技单边下行，月度回调8.43%：指数自5月末4,884.23点开盘，月初短暂冲高至5,199.28点后持续下行，月末收于4,472.23点，日均成交额约832亿港元，呈现“下跌放量、反弹缩量”格局。 估值处于历史低位：截至6月30日，恒生科技PE-TTM为21.90倍，处于指数成立以来23.60%历史分位数，估值安全边际有所改善。 南向资金6月净流入235.88亿元：呈现“月初流入、中旬流出、下旬回流”的波动格局，月末最后一周持续回流为指数企稳提供支撑。 海外被动资金边际改善：EPFR数据显示，海外被动资金从月初流出10.9亿美元转为月末净流入10.6亿美元，主动资金流出幅度稳定在低位。 三大压制因素主导6月行情：美国非农/PCE超预期强化加息定价、美联储沃什首秀偏鹰、AI/科技股估值分歧加大。 7月展望：底部盘整、逐步修复：核心观察变量包括南向资金能否持续回流、美联储7月FOMC会议信号、AI产业催化能否落地。 华夏恒生科技ETF（513180）规模413亿元：紧密跟踪恒生科技指数，管理费率0.50%/年，托管费率0.15%/年。H2：研究背景与走势复盘。2026年6月，恒生科技指数整体呈现“单边下行、反弹乏力”的运行格局，月度回调约8.43%。指数自5月末的4,884.23点开盘，月初短暂冲高至5,199.28点（6月2日，月内最高）后便进入持续下行通道，月末收于4,472.23点。从成交表现看，6月日均成交额约832亿港元，较5月有所抬升，但量价配合呈现“下跌放量、反弹缩量”的不利格局，反映资金高位减持意愿较强，而低位承接力度不足。月初阶段（6/1-6/5） ：指数先涨后跌。6月1日延续5月末反弹惯性上涨1.65%；6月2日受南向资金大幅流入提振大涨4.72%至5,199.28点，成交额放大至1,348.26亿港元（月内最高）；随后连续三日下跌回吐全部涨幅。美国5月非农超预期（6月5日盘后公布）对全球风险偏好形成压制。月中阶段（6/8-6/18） ：指数进入持续下跌通道。受非农余波、国内经济数据温和、南向资金持续净流出三重压力叠加，指数从4,755点跌至4,604点。美伊签署谅解备忘录带来短暂反弹但未能延续，美联储沃什首秀放鹰进一步压制指数。下旬阶段（6/22-6/30） ：指数跌破4,500点。6月26日受AI板块估值分歧和科技巨头涨价利空影响，指数重挫3.41%至4,255.59点（月内最低收盘）。月末最后两个交易日，在南向资金回流和AI情绪边际修复推动下，指数反弹3.23%和1.80%，收于4,472.23点。H2：估值与技术分析。估值处于历史低位。截至6月30日，恒生科技PE-TTM为21.90倍，位于2020年7月27日成立以来的23.60%历史分位数，处于历史估值中枢偏下位置。6月PE-TTM整体在21.00-22.99倍区间波动，对应历史分位数约14.40%-33.80%。当前估值低于历史中位数水平，具备一定的估值修复基础，但估值修复能否兑现仍取决于市场风险偏好和资金面变化。技术面：超卖区域存在反弹需求。截至6月30日，恒生科技指数风险度TR为11.66，处于偏低水平，反映市场情绪已从前期的谨慎修复至相对悲观区域，安全边际较前期有所改善。趋势维度上，济安线快线TMP持续运行于慢线JAX下方，短期和中长期趋势均未出现明确的转向信号。指数在6月持续下行后，短期技术面处于超卖区域，存在技术性反弹需求，但趋势反转仍需等待基本面或资金面的催化确认。日历效应：6月大幅跑输历史均值。自恒生科技指数成立至2025年12月31日，6月历史平均月度收益率为+2.23%，正收益概率63.64%。2026年6月实际下跌约8.43%，大幅跑输历史均值。展望7月，历史平均月度收益率约为-0.66%，正收益概率约54.55%，属于全年中表现中性的月份。H2：资金面分析。南向资金：月末回流提供企稳支撑。6月南向资金累计净流入约235.88亿元，较5月末的净流出31.15亿元明显改善。月初6月3日净流入162.54亿元（月内单日最高），推动指数冲高至月内高点。随后转向净流出，6月9日流出74.90亿元，6月18日流出59.06亿元，6月22日流出50.60亿元。月末最后一周持续回流：6月23日净流入90.18亿元，6月24日净流入136.99亿元（月内次高），6月30日净流入51.20亿元，为指数在4,500点附近企稳提供了重要支撑。EPFR海外资金：被动资金边际改善。EPFR数据显示，6月海外被动资金呈现“先流出后流入”的边际改善趋势。首周流出10.9亿美元（月内最大流出），随后三周逐步改善：第二周净流入1亿美元，第三周净流入1.7亿美元，第四周净流入扩大至10.6亿美元。海外主动资金持续小幅净流出但幅度稳定（每周-2.6至-3.5亿美元），未出现明显的加速外逃。整体来看，海外资金对港股的态度边际改善。H2：事件驱动分析。宏观层面：三大压制因素主导6月行情。| 日期 | 事件 | 方向 | 指数表现 ||||||| 6/5 | 美国5月非农新增17.2万超预期 | 偏负向 | 6/8 -2.71% || 6/15 | 美伊停战谅解备忘录 | 偏正向 | +1.28% || 6/18 | 美联储沃什首秀偏鹰 | 偏负向 | -1.39% || 6/25 | 美国5月PCE升至4.1% | 偏负向 | 6/26 -3.41% |美国非农/PCE超预期：就业和通胀韧性强化了美联储维持高利率甚至进一步收紧的定价，美债收益率和美元流动性约束对港股科技估值形成压力。美联储沃什首秀偏鹰：淡化点阵图和前瞻指引意味着市场对利率路径的确定性下降，长端利率波动可能加大，离岸成长资产估值修复空间受到压缩。行业层面：AI催化与估值分歧并存。电子行业1-5月利润增长103.9%（贡献率43.1%）、美光超预期财报验证AI产业链需求韧性；但苹果/微软涨价折射成本压力、OpenAI IPO延后扰动AI一级市场退出节奏，行业催化对指数更多体现为结构性支撑而非单边趋势推动。H2：7月展望与关键变量。关键事件前瞻。 海外宏观：7月上旬美国6月非农数据、7月中旬美国6月CPI（关注核心通胀黏性）、7月下旬美联储7月FOMC会议（是否从按兵不动转向加息指引）。 国内宏观：7月中旬二季度GDP及6月工业/消费/投资数据、7月底7月PMI。 政策事件：7月下旬中央政治局会议定调下半年经济工作。 行业事件：7月下旬世界人工智能大会、恒生科技核心成分股半年度业绩预告。指数走势展望。2026年7月恒生科技或以底部盘整、逐步修复为主要运行特征。核心观察变量：南向资金能否持续回流、美联储7月FOMC会议信号、AI产业催化能否落地。若这几个变量形成正向共振，指数有望在当前位置逐步企稳并开启温和修复；若海外流动性再度收紧，指数可能继续下探寻求支撑。大盘指数宏观模型：截至7月1日，万得全A低频月度宏观模型分数为-3.5分，历史上该分数下A股后续一个月下跌概率和幅度均较高。考虑到A股和港股的联动性，港股整体节奏也可能呈现震荡盘整格局。H2：相关ETF产品。华夏恒生科技ETF（513180）成立于2021年5月18日，紧密跟踪恒生科技指数，力争日均跟踪偏离度绝对值不超过0.3%，年跟踪误差不超过2%。截至6月30日，总市值达413.05亿元，当日成交额32.97亿元，管理费率0.50%/年，托管费率0.15%/年。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：恒生科技指数6月为何大幅下跌？答：三大压制因素叠加：①美国非农和PCE超预期强化加息定价；②美联储沃什首秀偏鹰，外部流动性收紧；③AI/科技股估值分歧加大。指数在6月呈现“单边下行、反弹乏力”格局，月度回调8.43%。问：恒生科技当前估值处于什么水平？答：截至6月30日，PE-TTM为21.90倍，处于指数成立以来23.60%历史分位数，估值处于历史低位，安全边际有所改善。但估值修复能否兑现仍取决于市场风险偏好和资金面变化。问：南向资金6月表现如何？答：6月南向资金累计净流入约235.88亿元，呈现“月初流入、中旬流出、下旬回流”的波动格局。月末最后一周持续回流，为指数在4,500点附近企稳提供了重要支撑。问：7月恒生科技指数走势怎么看？答：东吴证券认为7月指数或以底部盘整、逐步修复为主要特征。核心观察变量包括南向资金能否持续回流、美联储7月FOMC会议信号、AI产业催化能否落地。若形成正向共振，有望逐步企稳修复；若海外流动性再度收紧，可能继续下探。问：华夏恒生科技ETF（513180）的基本情况是什么？答：华夏恒生科技ETF成立于2021年5月18日，紧密跟踪恒生科技指数。截至6月30日，总市值413.05亿元，当日成交额32.97亿元，管理费率0.50%/年，托管费率0.15%/年，由基金经理徐猛管理。数据来源说明：本报告基于东吴证券《恒生科技ETF，2026年6月复盘及7月展望》（2026年7月3日），数据来源包括Wind、EPFR等。