【上海证券】2026年7月基金投资策略：外部逻辑重构，内部韧性延续-260630（19页）.pdf

核心结论速览： 全球市场逻辑正经历三重重构：海外市场从“地缘冲突推升能源价格”转向“能源供给恢复与美联储政策框架重估”；国内市场经济增长保持韧性，出口增速持续改善；商品市场定价逻辑分化，原油警惕供给修复，黄金重视实际利率约束。 6月全球资产剧烈波动：受美伊和谈、美联储政策调整与AI估值担忧驱动，原油单月跌19.96%，黄金跌10.22%。A股走出独立行情（中证全指+0.51%），成长风格（+13.31%）大幅跑赢价值风格。 美联储进入“沃什新时代”：新任主席沃什首次议息会议大幅压缩声明，删除前瞻性宽松指引，设立五大工作组改革美联储。政策重心重新锚定价格稳定，市场需从“依赖美联储前瞻指引”转向“自主数据定价”。 国内经济保持韧性，出口增速持续改善：5月工业增加值+4.5%（高技术制造业+15.1%），出口+13.8%（高新技术产品出口+51.1%）。财政政策持续蓄力，为下半年预留充足空间。 A股估值结构性分化显著：上证PE 16.88倍（近十年95.8%分位）、深证37.39倍（99.67%分位）、创业板52.99倍（72.64%分位）。科技板块估值偏高，传统行业及红利板块估值相对较低。 黄金短期承压，中长期配置价值仍存：美联储框架重估指向更高实际利率和美元支撑，黄金短期面临压力。但美元体系影响力下降、全球央行购金、地缘不确定性仍支撑中长期配置需求。 原油短期受供给修复压制：霍尔木兹通行恢复预期增强，前期受阻供给集中释放可能继续施压油价，但北半球夏季需求旺季仍提供一定支撑。H2：研究背景与市场全景。2026年以来，市场风险偏好持续抬升，一方面依托AI技术迭代驱动，另一方面也得益于全球市场相对宽松的货币政策。进入6月，受美联储政策调整、美伊和谈与AI估值担忧等因素驱动，全球市场整体波动加剧。MSCI全球-2.49%、新兴市场-2.61%、发达市场-2.47%。A股走出独立行情，中证全指+0.51%，成长风格表现突出（+13.31%）。债券方面，中证全债+0.14%，波动率低于美债。商品方面，原油受美伊和谈影响，较上月跌19.96%；黄金受美联储框架调整及降息预期下降影响，跌10.22%。展望7月，在地缘冲突、通胀、全球经济K型分化等错综复杂背景下，海外、国内、商品三大市场逻辑正同步重构。上海证券《2026年7月基金投资策略》报告系统梳理了三大市场的核心变量变化，并给出相应的大类资产配置策略。H2：海外市场——油价回落与美联储政策框架重估。油价回落：从“供给冲击”到“供给恢复”。6月，美伊围绕霍尔木兹海峡通行的谈判取得阶段性进展，原油运输恢复预期增强，前期受阻的油轮和待运原油逐步释放，使油价从高位明显回落。美伊冲突以来，美国PPI从2月的3.40%攀升至5月的6.40%，CPI由2.40%上行至4.20%。油价下行有助于缓解全球通胀压力，也将降低美联储立即加息的压力。但需注意，当前油价回落更多反映供给风险溢价下降，霍尔木兹通行仍受停火执行、航运安全和技术性谈判影响，能源价格波动风险尚未完全消除。美联储进入“沃什新时代”。新任美联储主席沃什首次议息会议释放出明显的政策框架调整信号。美联储维持利率不变，但会后声明明显压缩（由341字压缩至130字），删除前瞻性宽松指引，并将政策重心重新锚定在价格稳定上。沃什宣布设立五大工作组：| 工作组 | 政策方向 | 市场含义 |||||| 沟通机制 | 减少前瞻指引，压缩声明 | 利率预期更依赖数据，债券波动可能上升 || 资产负债表 | 审查充裕准备金框架 | 央行“资产负债表托底”预期弱化 || 数据来源 | 引入更实时数据 | 美联储反应可能更快、更难预测 || 生产率与就业 | 评估AI对就业和通胀影响 | 若生产率改善，可给“不加息”提供理由 || 通胀框架 | 重建2%目标可信度 | 不会因油价短期回落马上转“鸽” |这意味着美联储正在从“通过前瞻指引稳定市场预期”的模式，转向更强调数据、价格稳定和政策纪律的框架。对市场而言，7月更重要的变化不是“降息预期回归”，而是“美联储托底预期下降、利率路径不确定性上升”。H2：国内市场——出口改善延续，财政持续蓄力。生产端：高技术制造业持续领跑。5月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速比上月加快0.4个百分点。高技术制造业增加值增速达15.1%，持续领跑制造业整体增速。装备制造业增加值增长9.5%，电力、燃气及水供应增加值增长7.6%。制造业PMI回升至50.3%，服务业PMI回升至50.4%。需求端：出口大幅改善，消费结构优化。5月货物进出口总额4.45万亿元，同比增长16.9%。其中出口2.59万亿元，增长13.8%；进口1.86万亿元，增长21.5%。高新技术产品出口同比增长51.1%，占出口总额比重达29.76%。1-5月对共建“一带一路”国家进出口增长13.6%。社会消费品零售总额同比下降0.6%（受去年高基数和输入型通胀拖累），但乡村消费品零售额增速达1.5%，结构持续优化。固定资产投资同比下降4.1%（地产拖累），但高技术产业投资增长4.5%，计算机及办公设备制造业投资增长18.3%。政策端：财政蓄力为下半年预留空间。1-2月财政政策靠前发力，有效拉动经济增速显著抬升；3-5月财政支出节奏适度放缓，为后续稳增长预留政策空间。政策层将持续强化以“水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网”六大基础设施网络建设作为扩内需核心抓手。A股估值：结构性分化显著。| 指数 | PE（TTM） | 近十年分位数 |||||| 上证指数 | 16.88 | 95.80% || 深证成指 | 37.39 | 99.67% || 沪深300 | 14.34 | 85.99% || 中证500 | 40.71 | 91.84% || 创业板指 | 52.99 | 72.64% |科技板块估值相对较高，传统行业及红利板块估值相对较低。未来外部环境扰动可能重构全球资产估值逻辑，需聚焦确定性方向。H2：商品市场——定价逻辑分化。黄金：短期承压，中长期配置价值仍存。长期看，美元体系国际影响力边际下降、全球央行储备多元化、美元资产估值风险和地缘政治不确定性，仍将为黄金提供中长期配置需求。2025年全球央行购金持续增长，成为黄金价格的重要支撑力量。但短期看，黄金价格的主导逻辑已从“抗通胀/避险”转向“美联储政策框架重估下的实际利率与流动性约束”。沃什五大改革方向共同指向更高的实际利率约束和更强的美元支撑，提高黄金持有的机会成本。霍尔木兹海峡通行预期改善、原油价格回落，说明市场对地缘冲突升级的风险定价已有所降温，短期内不利于支撑黄金价格走强。需关注美国通胀、就业数据、长端利率和美元走势变化，等待利空消化后的配置机会。原油：供给修复短期施压。夏季仍是传统成品油消费旺季，WTI裂解价差保持高位震荡，美国炼厂开工率明显高于历史同期，对油价形成一定支撑。但市场核心逻辑已从“地缘冲突推升供给风险溢价”转向“霍尔木兹通行后的供给修复与风险溢价回落”。前期受阻的原油供给可能在通行恢复后集中释放，叠加OPEC+重启小幅增产、委内瑞拉石油产能逐步重建等长期因素，原油价格波动可能进一步放大。后续应重点关注通行恢复、实际出口量、库存变化和供需预期差。H2：大类资产配置策略。权益基金：坚持长期投资，聚焦确定性方向。 稳健策略：以盈利稳定、现金流较好、分红能力较强的资产作为基础配置，如红利、大盘价值、核心资产等相关基金品种，提升组合抗波动能力。 长期策略：围绕“科技成长”、“绿色转型”、“国产替代”、“产业安全”、“六张网”等方向进行中长期布局，关注具备真实业绩支撑和长期产业空间的基金品种，避免单纯追逐短期主题热度。固收基金：发挥低波动优势，降低收益预期。 期限策略：中短久期品种更稳健。长端利率继续下行空间有限，拉长久期风险收益性价比有所下降。 品种策略：以金融债、利率债和高等级信用债为主的固收品种更稳健；信用下沉可提高收益，但需与风险承受能力匹配。QDII基金：丰富收益来源，重视波动与预期管理。 权益QDII：AI迭代仍是全球科技股核心支撑，但美联储框架重估下流动性边际收紧，需关注盈利兑现与估值匹配，避免追高。 原油QDII：关注通行恢复、实际出口量、库存变化和供需预期差，警惕供给修复对油价的压力。 黄金QDII：中长期配置价值仍存，但短期受实际利率和美元流动性约束承压，需等待利空消化后的配置机会。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：美联储政策框架重估对市场意味着什么？答：沃什通过设立五大工作组推进美联储改革，核心变化包括：减少前瞻指引（市场需自主数据定价）、弱化资产负债表托底预期、引入更实时数据、重新锚定价格稳定。这意味着市场不能再依赖美联储的前瞻指引来预判政策，利率波动可能上升，黄金等资产面临实际利率约束。问：A股当前估值水平如何？答：整体估值已处于历史较高水平。上证PE 16.88倍（近十年95.8%分位）、深证37.39倍（99.67%分位），科技板块估值偏高，传统行业及红利板块估值相对较低。建议聚焦盈利确定性、产业趋势确定性和政策方向确定性，避免盲目追高。问：黄金近期为何下跌？中长期还值得配置吗？答：短期下跌主要受美联储框架重估影响——实际利率上行、美元流动性收紧、降息预期弱化。中长期看，美元体系影响力下降、全球央行购金、地缘不确定性仍支撑黄金配置价值。建议关注利空消化后的配置机会。问：原油价格后续走势如何判断？答：短期看，霍尔木兹通行恢复后前期受阻供给可能集中释放，叠加OPEC+增产等因素，油价面临下行压力。但北半球夏季需求旺季仍提供一定支撑。后续需重点关注通行恢复、实际出口量、库存变化和供需预期差。问：当前最值得关注的权益基金配置方向有哪些？答：两个方向：①稳健方向——红利、大盘价值、核心资产等盈利稳定、高分红品种；②长期方向——科技成长、绿色转型、国产替代、产业安全及“六张网”相关方向。建议坚持长期视角，避免追逐短期主题热度。数据来源说明：本报告基于上海证券《2026年7月基金投资策略——外部逻辑重构，内部韧性延续》（2026年6月30日），数据来源包括Wind、美联储、国家统计局等。