【中国银河】石油化工行业6月动态报告：油价重心回落，布局周期弹性机会-260630（22页）.pdf

核心结论速览： 6月油价重心显著回落：Brent月均价85.0美元/桶，环比下降18.1%；WTI月均价82.1美元/桶，环比下降16.2%。预计7月Brent将在65-80美元/桶区间运行。 美伊临时和平协议后波斯湾原油出口恢复至战前75%以上：近端浮仓压力短期施压油价，地缘局势或持续扰动。 1-5月我国原油表观消费同比下降2.9%：加工原油2.93亿吨（-2.2%），进口2.18亿吨（-4.8%），对外依存度70.8%维持高位。 成品油消费面临达峰，化工品需求仍具韧性：1-5月成品油表观消费同比下降1.4%，其中煤油增长4.8%表现亮眼，汽油微增0.8%，柴油下降0.6%。 石油化工行业总市值1.18万亿：行业上市公司31家，占全部A股0.6%，总市值占全部A股0.9%。2025年行业营收15.67万亿元，同比下降3.0%。 PE/PP需求韧性凸显：2025年PE需求4385万吨（+9.1%），PP需求3989万吨（+11.1%），对外依存度分别30.6%和8.4%。 成本压力释放，布局周期弹性机会：油价回落至中低位区间，民营大炼化盈利弹性有望释放，建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化等。H2：研究背景与行业全景。我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。中国石油和化学工业联合会数据显示，2025年我国石油和化工行业实现营业收入15.67万亿元，同比下降3.0%；实现利润总额7020.9亿元，同比下降9.6%，行业效益持续承压，景气水平低位徘徊。石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。石油化工行业处于整个产业链的中游环节，与上下游关联非常紧密。截至6月29日，我国石油和化工行业共有541家上市公司，占到全部A股的9.8%。其中，石油化工行业有31家上市公司，占我国石油和化工行业的5.7%、占全部A股0.6%。行业总市值1.18万亿，占全部A股0.9%。行业平均市值379亿元，主要系中国石化市值较高所致。2026年Q1行业营收9716亿元，同比下降4.2%；归母净利润302亿元，同比增长77.6%，预计与国际原油价格上行带来的库存增值效应有关。H2：油价走势深度解析。2026年1-6月油价回顾。2025年油价重心显著下移，Brent、WTI年度均价分别为68.2、64.8美元/桶，同比分别下降14.6%、14.5%。进入2026年，油价经历了一轮“震荡上行—地缘冲高—高位回落”的完整周期：1-2月：油价重心持续抬升，Brent从64.7美元/桶升至69.4美元/桶。美伊局势持续紧张，美国调集重兵前往伊朗，市场担忧霍尔木兹海峡面临封锁危机；极寒天气导致美国原油产量短期下降约30万桶/日。3月：地缘冲突骤然升级，Brent均价飙升至99.6美元/桶（环比+43.6%），WTI均价91.0美元/桶（环比+41.1%）。霍尔木兹海峡航运几近中断，海湾国家被迫削减石油产量至少1000万桶/日。国际能源署32个成员国同意动用4亿桶战略石油储备。4月：油价持续高位，Brent月均价102.5美元/桶，WTI月均价97.9美元/桶。霍尔木兹海峡依然处于半关闭状态，通行效率较低，现货市场供应紧张。5月：油价高位震荡，Brent月均价103.7美元/桶。4月OPEC成员国原油产量仅1898万桶/日，同比下降785万桶/日。随着美伊谈判持续推进，霍尔木兹海峡船舶通行量有所上升。6月：油价重心显著回落，Brent月均价85.0美元/桶（环比-18.1%），WTI月均价82.1美元/桶（环比-16.2%）。美伊签署临时和平协议一周后，波斯湾原油出口已恢复至战前水平的至少75%；截至6月19日当周，美国原油产量为1382万桶/日，较5月底增加11万桶/日。7月展望：近端浮仓压力或短期施压油价，预计7月Brent原油价格将在65-80美元/桶之间运行，地缘局势或持续扰动油价。H2：供需基本面分析。供给端：产量恢复叠加浮仓释放。6月，美伊签署临时和平协议一周后，波斯湾原油出口已恢复至战前水平的至少75%，其中大部分为此前滞留货物。美国原油产量1382万桶/日，较5月底增加11万桶/日。OPEC+逐步增产，供需过剩预期下油价承压。但地缘风险并未完全消除。乌克兰近期持续对俄罗斯燃料基础设施发动无人机袭击，俄罗斯燃油短缺向腹地扩散。若地缘局势再度升级，油价仍面临上行风险。需求端：全球炼厂开工分化。全球炼厂开工表现分化。我国主营炼厂、大型独立炼厂、山东地炼周度开工率分别为68.1%、68.4%、49.7%，较5月底分别变化+0.5、-5.5、-8.2个百分点，仍处较低水平。美国炼厂开工率96.1%，较5月底增加1.4个百分点，需求旺季或维持高位。库存端：持续去库。截至6月19日，美国商业原油库存量为41213万桶，较5月底下降2158万桶。持续去库反映供需基本面并未显著恶化，油价大幅回落更多来自地缘风险溢价的释放。油价与行业盈利关系。原油成本占企业营业成本的40%-70%，油价高低直接决定行业盈利能力。通常Brent油价在50美元/桶以下时，行业处于高盈利区间；50-70美元/桶时，盈利能力处于合理范围；若油价突破70美元/桶继续上涨，行业盈利将大幅缩窄。当前油价从100美元/桶以上回落至85美元/桶，成本压力正在逐步释放。H2：中国能源供需格局。原油：对外依存度70.8%维持高位。2025年我国原油产量2.16亿吨（+1.5%），进口5.78亿吨（+4.4%），加工7.38亿吨（+4.1%），表观消费7.89亿吨（+3.3%），对外依存度73.2%。2026年1-5月，加工原油2.93亿吨（-2.2%），进口2.18亿吨（-4.8%），表观消费3.09亿吨（-2.9%），对外依存度70.8%。天然气：消费短期微降，中长期增长可期。2025年天然气表观消费4322亿方（+2.4%），产量2619亿方（+6.3%），进口1767亿方（-2.7%），对外依存度40.9%。2026年1-5月，表观消费1724亿方（-1.2%），对外依存度37.4%。“十五五”开局之年，预计政策继续推动消费扩大，2026年天然气消费增速预计4.1%以上。成品油：汽油面临达峰，煤油韧性较强。2025年成品油表观消费3.77亿吨（-1.5%），汽油-2.5%、柴油-1.2%、煤油+1.2%。2026年1-5月，成品油表观消费1.58亿吨（-1.4%），汽油+0.8%、煤油+4.8%、柴油-0.6%。电动汽车和LNG重卡替代趋势持续拖累汽柴油，航空煤油受益民航复苏延续增长。化工品：需求韧性凸显，进口替代空间大。2025年PE需求4385万吨（+9.1%），对外依存度30.6%；PP需求3989万吨（+11.1%），对外依存度8.4%；PX需求4700万吨（+0.1%）；EG需求2786万吨（+10.1%）；PTA需求6962万吨（+3.8%）。高端聚烯烃、工程塑料等自给率仍低，进口替代空间广阔。H2：行业政策与“十五五”展望。近年国家和地方政府连续出台多项政策推动行业向绿色化、高端化、数字化发展。2025年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出推动石油消费达峰、巩固提升化工产业全球竞争力、综合整治“内卷式”竞争。2026年3月，《“十五五”规划纲要》提出坚持油气核心需求自主保障，确保原油年产量稳超2亿吨。2026年6月，《新型能源体系建设“十五五”规划》提出推动油气田和炼化产业转型，坚持“减量置换”原则严格控制炼油产能规模。我国石油化工行业已步入成熟期，但产能结构性过剩问题突出，低端过剩而高端不足。在国家政策大力支持、企业自主科技创新能力不断提升的背景下，行业有望通过“减油增特”“减油增化”实现转型升级，高端产品产业规模将不断扩大，行业格局有望重塑。H2：投资策略。预计2026年7月Brent原油价格将在65-80美元/桶区间运行，近端浮仓预计施压油价。成本压力逐步释放背景下，建议布局周期弹性机会，关注民营大炼化板块，如荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）等。此外，推荐成长属性标的，如国恩股份（002768.SZ，年初至今+44.3%）、沃特股份（002886.SZ，年初至今+21.9%）等。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块：问：6月油价大幅回落的主要原因是什么？答：6月油价重心显著回落，Brent均价环比下降18.1%至85.0美元/桶。核心原因是美伊签署临时和平协议后，波斯湾原油出口已恢复至战前水平的至少75%，地缘风险溢价大幅释放。此外，美国原油产量增至1382万桶/日，OPEC+逐步增产，供需过剩预期下油价承压。问：油价从100美元/桶以上回落至85美元/桶，对石油化工行业意味着什么？答：原油成本占企业营业成本的40%-70%，油价回落意味着成本压力逐步释放。通常油价在50-70美元/桶区间时行业盈利能力合理，当前85美元/桶仍偏高但较3月100美元/桶以上已有显著改善，民营大炼化盈利弹性有望释放。问：我国成品油消费的趋势是什么？答：成品油消费面临达峰，呈现“汽油降、柴油稳、煤油增”的分化格局。电动汽车和LNG重卡替代趋势持续拖累汽柴油，2026年1-5月柴油同比下降0.6%；航空煤油受益民航复苏，同比增长4.8%表现亮眼。问：哪些石化产品需求增长较快？答：聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）需求韧性较强，2025年分别增长9.1%和11.1%。高端聚烯烃、工程塑料等自给率仍低，进口替代空间广阔，是未来行业成长的重要方向。问：石油化工行业的投资逻辑是什么？答：短期看油价——油价从高位回落至中低位区间，成本压力释放利好炼化环节盈利修复。中长期看结构——“减油增特”“减油增化”推动行业转型升级，高端产品进口替代是核心成长逻辑。建议关注民营大炼化和成长属性标的。数据来源说明：本报告基于中国银河证券《油价重心回落，布局周期弹性机会——6月动态报告》（2026年6月30日），数据来源包括iFind、卓创资讯、海关总署、中国石油和化学工业联合会等。