康臣药业-1681.HK-港股公司投资价值分析报告：多元并进肾科龙头高股息低估值弹性可期-260702（32页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2026 年 7 月 2 日 公司研究公司研究 多元多元并并进进肾科龙头，肾科龙头，高股息高股息低估值低估值弹性可期弹性可期 康臣药业（1681.HK）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）深耕肾科三十载，稳健增长多元拓展深耕肾科三十载，稳健增长多元拓展。公司创立于 1997 年，以肾科产品为核心主线，延伸布局妇儿、骨伤、皮肤、造影剂等赛道，搭建完善“1+6”产品矩阵与多层次技术研发平台。公司以中成药为基石业务，以创新药为战略布局，研发模式由“快速跟随”向“源头创新”转型，丰富在研管线，持续巩固肾科龙头壁垒，打开中长期成长天花板。2020-20

2、25 年，公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 14.29%/16.67%，业务持续扩容，盈利水平稳步上行。肾科中肾科中成成药绝对龙头，尿毒清成长空间广阔药绝对龙头，尿毒清成长空间广阔。2018-2019 年，国内慢性肾病患者超 8000 万，疾病存在高发病、高负担、低知晓率特点，临床需求广阔。公司独家品种尿毒清颗粒循证证据充分，延缓肾衰疗效确切、作用机理清晰，品牌壁垒深厚，2025 年营收 22.79 亿元，同比+21%，稳居肾病中成药品类第一。集采扩面自 2022 年落地后，持续推动产品放量。国内 CKD3-4 期存量患者超 2000 万，2025 年尿毒清颗粒的市场渗透率约 1.9%，

3、长期增长潜力充足。妇儿妇儿和和造影剂造影剂业务业务稳健稳健增长增长，产品矩阵持续丰富。，产品矩阵持续丰富。2020-2025 年公司妇儿板块收入 CAGR 为 15.77%，已成为公司第二大收入来源，核心产品源力康是补铁口服液中唯一纳入基药、医保的品种，规格优化叠加医保解限，拉动板块收入持续高增。造影剂属影像诊断刚需耗材，行业规模稳居百亿级，2021 年起陆续被纳入国家药品集采，目前行业利空逐步消化，行业出清、龙头集中度提升。公司不断扩充造影剂管线，抗风险能力突出，2020-2025 年收入 CAGR 为 6.8%。中长期看，依托成熟产品与渠道优势，妇儿及造影剂业务有望维持稳定增长。玉林制药品

4、牌驱动，经营拐点已现，业绩弹性玉林制药品牌驱动，经营拐点已现，业绩弹性可期可期。玉林制药为商务部首批“中华老字号”企业，产品线齐全、品牌积淀深厚。2015-2016 年公司分七轮完成收购，当前持股 72.69%。2019-2020 年玉林制药完成渠道、价格、终端全维度营销整改，2021-2025 年连续五年实现盈利修复。公司持续引入 OTC 专业人才，完善零售渠道、推进品牌焕新。历经多年内部调整，玉林制药经营体系全面修复，营收、利润稳步改善，经营基本面持续夯实，长期成长潜力充足。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司是肾科中成药龙头，稳健增长多元并进，具备高股息低估值属性，静待估值修

5、复。我们预测公司 26-28 年归母净利润为 12.5/14.1/16.1 亿元，同比增长 15.5%/13.4%/13.8%，当前股价对应 PE 为 7.4/6.5/5.7 倍。综合相对估值和绝对估值结果取平均值，给予公司目标价 15.40 元人民币，折合为 17.73 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：医药行业政策风险；医药行业政策风险；OTCOTC 渠道拓展不及预期；同业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；同业竞争加剧风险；创新药研发失败风险创新药研发失败风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2022024 4 2022025 5 2022026

6、6E E 2022027 7E E 2022028 8E E 营业收入（百万元）2967 3417 3874 4400 4979 营业收入增长率 14.6%15.2%13.4%13.6%13.2%归母净利润（百万元）910 1078 1245 1412 1607 归母净利润增长率 16.1%18.4%15.5%13.4%13.8%EPS（元）1.07 1.27 1.48 1.68 1.91 ROE（归属母公司)（摊薄）22.2%23.8%24.2%24.2%24.3%P/E 10.2 8.6 7.4 6.5 5.7 P/B 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，光大证券研