菜百股份-605599-A股公司研究报告：老字号口碑护航区域龙头加码全国化进程-260702（36页）.pdf

1、 01/36 请务必阅读末页的免责声明 识别风险 价值发现 Table_IndustryAndDate 证券研究报告|公司深度研究|饰品|2026/07/02 菜百股份（605599.SH）老字号口碑护航，区域龙头加码全国化进程 Table_Invest 公司评级 买入 当前价格 14.25 元 合理价值 18.55 元 Table_Summary 北京老字号黄金珠宝龙头，金条业务放量助力业绩弹性释放。菜百股份成立于 1956 年，是国资委控股的“中华老字号”黄金珠宝企业，在北京地区享有良好的品牌形象与口碑知名度。近年来，公司业绩受益于金价上行持续高增，2025 年实现归母净利润 11.33

2、亿元，同增 57.59%，其中 26Q1归母同增 24.62%。直营拓店辅以线上扩面，全国化进程稳步推进。公司坚持全直营模式，聚焦京津冀一体化、持续辐射重点城市，年均保持较为稳健的净开店态势，门店落位核心商圈优质网点，平均店效领先同业。此外，公司坚持货架电商、直播电商及自建商城三驾马车驱动，2018-2025 年线上收入 CAGR 高达58.1%，抖音平台业内排名亦实现显著跃升。老字号口碑塑造信任基石，优惠定价+贴心服务强化消费粘性。公司始终坚持“以情经营、以质取胜”的经营理念，依托严格质控与真诚服务与消费者建立深度信任。得益于精简高效的直营链条，公司金条及黄金饰品相较大盘的溢价率明显低于行业

3、水平，以旧换新业务在置换规则上较同业亦具备简洁、实惠等优势。金条赛道头部玩家，金饰迭代赋能毛利韧性。作为“贺岁经济”先行者，公司长期深耕贺岁、纪念金条品类，深度培育消费心智，我们测算 2025 年公司在国内金条品类市占率约 5.22%。此外，公司近年来持续加码研发投入，积极布局国潮古法、年轻悦己、IP 联名多条金饰产品线，助推终端矩阵多元化同时支撑盈利维度保持韧性。盈利预测与投资建议：预计公司 26-28 年收入分别为 374/430/483 亿元，归母净利润 13/15/17 亿元。公司线下直营稳健拓店，叠加线上渠道快速成长，全国化拓展可期，参考可比公司给予公司 26年 11 倍 PE，合理

4、价值 18.55 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场集中风险、原材料波动风险、委外加工风险。Table_BaseInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股)777.78/777.78 总市值/流通市值(百万元)11083.33/11083.33 一年内最高/最低(元)28.06/13.70 30 日日均成交量/成交额(百万)5.46/81.03 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%)-32.47/-11.80 Table_PicQuote 相对市场表现 Table_Author 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No.BUA982 包晗 SAC 执

5、证号：S0260522070001 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。Table_DocReport 相关研究 盈利预测 Table_Finance 单位:人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 20,233 28,820 37,426 43,039 48,331 22.2%42.4%29.9%15.0%12.3%1,078 1,598 1,774 2,027 2,276 719 1,133 1,312 1,496 1,680 1.7%57.6%15.8%14.0%12.3%0.92 1.46 1.69 1.9

6、2 2.16 12.3 11.2 8.4 7.4 6.6 18.1%24.2%25.4%25.9%26.0%6.8 6.2 4.3 3.5 3.0 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心-20%-4%13%29%46%62%07/2508/2510/2512/2502/2604/2606/26菜百股份沪深300 3315602 Table_PageText1 公司深度研究|菜百股份 请务必阅读末页的免责声明 02/36 目录索引 一、菜百股份：北京老字号黄金珠宝龙头，全国化进程未来可期.5（一）公司概览：区域性国资控股龙头，专业团队掌舵引领企业稳步前进.5（二）业务构成：投资金占比快速提