化妆品行业专题：抽丝剥茧外资品牌复苏背后的行业脉络-260630（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20262026年年0606月月2929日日化妆品行业专题化妆品行业专题抽丝剥茧，外资品牌复苏背后的行业抽丝剥茧，外资品牌复苏背后的行业脉络脉络行业研究行业研究 行业专题行业专题 商贸零售商贸零售投资评级：优于大市（维持）投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若证券分析师：柳旭021-60933168021-603754630755-S0980517070001S0980523090004S0980522120001证券研究报告证券研究报告|2026年06月30日2026年06月30日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内

2、容投资要点投资要点n自自20252025年三季度以来，外资美妆品牌在华业绩的复苏趋势较为明显：年三季度以来，外资美妆品牌在华业绩的复苏趋势较为明显：欧莱雅、资生堂以及雅诗兰黛三大主要国际美妆集团，中国区相关的区域分部增速分别在25Q3回正至5%/8%和9%，并将正增水平延续至26Q1。同时我们从线上增速跟踪来看，自25年下半年至今，包括赫莲娜、雅诗兰黛、兰蔻等在内的重点外资品牌均实现了强劲的双位数正增长，且在各主要平台的618大促美妆前十榜单中外资品牌数量也明显提升。此外，从外资品牌披露的经营举措来看，均提及了包括加大中国地区社交电商重视性，提速产品研发的本土化，以及加大与国内本土品牌的“学习

3、”等举措，显示对中国市场重视度依旧。n不同于市场普遍将本轮外资品牌的回暖简单归纳为经济K型分化下高端复苏的一环，我们认为其背后更深层次反应的是行业进入新渠道和新产品的双红利我们认为其背后更深层次反应的是行业进入新渠道和新产品的双红利退坡期下，行业整体竞争范式正回归至品牌力竞争本身。退坡期下，行业整体竞争范式正回归至品牌力竞争本身。一方面，渠道端，中国移动互联网月活用户规模触及已达12.76亿高位，线上购物渗透率接近饱和，原有电商平台格局稳定；另一方面，产品端，2025年全国普通化妆品新增备案总量同比下滑14.1%，基础品类与包装形态创新趋于同质化。因而国货过去主要实现差异化突围的两大抓手出现周

4、期性回落。而在品牌力层面，与外资品牌以时间和资金换取的品牌底蕴相比，多数国货品牌仍存在一定差距。n但同时，我们也不认为这就是竞争的终局，相反也为国货未来的发展侧重方向指明了道路。但同时，我们也不认为这就是竞争的终局，相反也为国货未来的发展侧重方向指明了道路。1）一方面，已经积累一定品牌基础的头部国货龙头，今年开始持续优化营销投放结构，收缩低效达人直播，强化品牌自播与心智建设，毛利率水平反而有所提升；并正通过内生孵化与外延并购双轨搭建多品牌矩阵，以及全球化拓展，搭建出满足多元需求的品牌力矩阵。2）另一方面，部分外资品牌的经营打法，实质上也在透支现有品牌基础，长期来看给了优质国货更大的机会：一是从

5、近两轮的大促来看，国际品牌加大了社交电商投放与折扣力度，“以费换量”的增长模式也存在对自身品牌力的消耗；二是，产品创新升级同样乏力，而通过套盒式的产品组合也逐步被贴上性价比的标签，同样不利于长期发展。n投资建议：整体来看，面对国内化妆品市场已正式步入存量博弈新常态，国货品牌首先加大深耕品牌力建设，并将战略重心转移到品牌价值的长期沉淀上；同时正向“多品牌大集团”模式跃升，以打破规模天花板；此外，加速出海与全球化布局也已成为寻找增量的必然趋势。我们建议关注：1）已经成功跑通平台化机制并具备一定品牌力基础的国货龙头，在稳固主品牌表现的基础上，通过内生外延构建完善的多品牌、多品类矩阵，实现集团化发展，

6、推荐：珀莱雅、毛戈平、巨子生物、贝泰妮、上美股份、上海家化等；2）仍处于增长势能下的细分龙头，通过持续深耕定位赛道下的品类布局，做大做深品牌心智，在当下营收基础上同样具备较高的成长空间，推荐：水羊股份、丸美生物等。n风险提示：风险提示：消费复苏不及预期，品牌新品推出不及预期，竞争加剧影响企业盈利能力等。表：重点公司盈利预测及投资评级公司公司代码代码公司公司名称名称投资投资评级评级收盘价收盘价总市值总市值（亿亿元元）EPSEPS PEPE06-2606-262026E2027E2026E2027E603605.SH珀莱雅优于大市56.702254.174.6813.6012.121318.HK毛