【东吴证券】FY2027Q1流水点评：流水短期承压，库存管控稳健-260628（3页）.pdf

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1、证券研究报告海外公司点评专业零售(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 滔搏（06110.HK）FY2027Q1 流水点评：流水短期承压，库存管流水点评：流水短期承压，库存管控稳健控稳健 2026 年年 06 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 赵艺原赵艺原 执业证书：S0600522090003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)1.81 一年最低/最高价 1.80/3.50 市净率(倍)1.13 港股流通市值(百万港元)9,758.33 基础数据基础数据 每股净资产(元)1.39 资产负债率(%)3

2、8.71 总股本(百万股)6,201.22 流通股本(百万股)6,201.22 相关研究相关研究 滔搏(06110.HK)：FY2026 业绩点评：费控优秀运营提效，全年派息率达 137%2026-05-30 滔搏(06110.HK)：FY26H1 业绩点评：线下短期承压，积极布局全域零售 2025-10-23 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 FY2025A FY2026A FY2027E FY2028E FY2029E 营业总收入（百万元）27,013 25,740 24,303 25,518 26,785 同比(%)(6.64)(4.71)(5.58)5.00

3、 4.97 归母净利润（百万元）1,286 1,267 1,211 1,288 1,379 同比(%)(41.89)(1.49)(4.39)6.32 7.07 EPS-最新摊薄（元/股）0.21 0.20 0.20 0.21 0.22 P/E（现价&最新摊薄）7.59 7.71 8.06 7.58 7.08 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 公司公布公司公布 FY2027Q1 流水及流水及内幕消息内幕消息公告公告：1）FY27Q1（2026/3/1-2026/5/31）流水：流水：零售及批发业务销售额同比下滑 10%-20%低段，截至2026/5/31 直营门店

4、毛销售面积较上一季度减少 2.9%，同比减少 11.2%。2）内幕消息：）内幕消息：有网络消息揣测耐克计划自 2027 年 1 月 1 日起终止其对中国内地所有线上一级经销商授权，公司声明尚未接到耐克相关正式通知。FY27Q1 流水流水承承压压，公司延续利润和效率优先导向。，公司延续利润和效率优先导向。1）渠道端延续净）渠道端延续净关店、提店效。关店、提店效。FY27Q1 末直营毛销售面积环比减少 2.9%、同比减少11.2%，门店数同比环比均下降，但面积降幅小于门店数降幅，单店平均面积同比小幅增长。公司聚焦店效和坪效，关闭低效低产店，而非扩大门店面积。电商表现延续好于线下。2）折扣同比加深但

5、环比改善，）折扣同比加深但环比改善，库存可控。库存可控。FY27Q1 折扣率同比加深，但环比 FY26H2 略有收窄，主因促销环境尚未明显改善。FY27Q1 存货总额同比下降，存货与销售走势方向一致，动销结构和库存绝对额基本可控。3）品类结构性分化延续。）品类结构性分化延续。专业运动表现好于休闲、大众运动，跑步、户外、篮球等核心赛道虽承压但仍为头部品牌深耕方向，越野跑赛道蓬勃发展。新品端，HOKA 限时店登陆北京 SKP，6 月中旬在秦皇岛阿那亚开设全国第二家 HOKA 门店，品牌矩阵持续丰富。展望后续，展望后续，6 月至今销售同比表现较 FY27Q1 略差，主因行业竞争加剧、端午错位致 6

6、月上半月承压；但竞品折扣改善叠加公司自身折扣管控，6 月以来折扣压力呈缓解趋势。当前外部需求传导至零售终端的压力较此前加大，原有 FY2026-27 目标挑战难度上升，公司将跟踪销售及市场变化对全年指引进行评估。耐克耐克合作合作方面，方面，公司董事会留意到近期股价量价异常波动，截至公告日未收到耐克就终止中国内地线上经销安排的任何正式通知，FY27Q1 期间双方合作如期进行。截至 2026/2/28 财年，耐克产品线上销售收入占集团总收入的 22%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑 FY27Q1 流水承压，同时终端零售环境仍偏平淡，我们将 FY2027-2029 年归母净利润预测值从