【国盛证券有限责任公司】多品牌矩阵高质量开店，万店龙头开启新篇章-260625（28页）.pdf

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1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 沪上阿姨（沪上阿姨（02589.HK）多品牌矩阵多品牌矩阵高质量开店，万店龙头开启新篇章高质量开店，万店龙头开启新篇章 概况：五谷奶茶起家，迈入万店俱乐部。概况：五谷奶茶起家，迈入万店俱乐部。公司公司 2013 年在上海开设首店，年在上海开设首店，以加盟模式快速扩张，门店数在现制茶饮行业排名第三，在中国北方中价现制茶饮店品牌中第一，2025 年门店数破万家，已形成三大品牌。公司聚焦下沉市场，截至 2025 年末三线及以下城市门店数占 52.7%，2024 年开始出海。以单卫钧及周蓉蓉夫妇为实

2、际控制人的创始人及一致行动人联合，合计持股近八成，掌握决策主导权。行业：供需共振，发展空间广阔。行业：供需共振，发展空间广阔。1）需求端：2019-2023 年我国现制茶饮市场、茶叶市场及即饮茶市场规模均稳定增长；其中现制茶饮的饮用人数由 2018 年的 2.248 亿增加至 2023 年 3.2 亿，CAGR 7.3%，预计 2028 年达 4.827 亿，年均饮用量从 5 杯增至 11.1 杯。2）供给端：产品更新迭代、门店规模效应强化，营销及销售渠道如外卖不断扩展，助推行业发展。截至 2025 年 9 月，我国现制茶饮门店约 41.5 万家，其中仅少数品牌门店数超千家。3）头部连锁现制茶

3、饮品牌占据市场主导地位，集中度提升。行业趋势正朝着下沉、出海、创新方向发展。核心竞争力：一体两翼，契合多元需求。核心竞争力：一体两翼，契合多元需求。1）多品牌矩阵）多品牌矩阵&产品迭代：产品迭代：公司早期以差异化的五谷奶茶形成消费者认知，奠定北方扩张基础，形成“沪上阿姨+茶瀑布”品牌矩阵。在主品牌沪上阿姨完成中价带站位后，进一步将产品创新外溢至品牌矩阵层面。其中主品牌价格带为 722 元，沪茶瀑布价格带为 212 元，分别对应主流中价茶饮、与低价下沉需求。2）低）低成本、多个人加盟模式：成本、多个人加盟模式：公司加盟成本较低，并抓住外卖大战机遇，成功提升销售额缩短单店回本周期，构建强韧性加盟生

4、态。3）供应链纵深布）供应链纵深布局：局：仓储物流方面，公司采用“自营+第三方机构合作”的模式，构建覆盖全国的供应链网络及管理能力。对上游原材料进行适度垂直整合，在浙江海盐拥有自建工厂。4）积极布局海外：）积极布局海外：公司 2024 年末海外仅有 1 家门店，2025 年末已有海外门店 45 家，覆盖美国、韩国、马来西亚；2026年初，公司又相继在英国、澳大利亚、印尼开设门店持续拓展海外市场，有望打开中长期成长空间。投资建议：投资建议：公司拥有多品牌矩阵、强韧性加盟生态，海外布局已完成第一步验证，“沪上阿姨主品牌+茶瀑布子品牌+布局海外”形成一体两翼保障中长期开店空间。预计公司 2026-2

5、028 年实现收入 50.39/59.95/68.78 亿元，同比+12.8%/19.0%/14.7%，归母净利润 5.77/6.91/7.99 亿元，同比+15.1%/19.8%/15.7%。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：饮品行业竞争加剧；现制茶饮行业竞争加剧；食品安全风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 酒店餐饮 06 月 12 日收盘价（港元）152.10 总市值（百万港元）16,001.38 总股本（百万股）105.20 其中自由流通股（%）56.49 30 日日均成交量（百万股）0.13 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李宏科李宏科 执业证书编号

6、：S0680525090002 邮箱： 分析师分析师 程子怡程子怡 执业证书编号：S0680524080004 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万人民币）3,285 4,466 5,039 5,995 6,878 增长率 yoy（%）-1.9 36.0 12.8 19.0 14.7 归母净利润（百万人民币）329 501 577 691 799 增长率 yoy（%）-15.2 52.4 15.1 19.8 15.7 EPS 最新摊薄（元/股）3.13 4.77 5.48 6.57 7.60 净资产收益率（%）2