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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 商贸零售商贸零售 2026 年年 06 月月 23 日日 商贸零售行业跟踪报告 推荐推荐（维持）（维持）短期金价回调释放估值压力，终端动销稳健，短期金价回调释放估值压力，终端动销稳健，看好龙头配置价值看好龙头配置价值 近期黄金价格在经历长期的牛市上涨后遭遇显著回调，伦敦金现及上海金交近期黄金价格在经历长期的牛市上涨后遭遇显著回调，伦敦金现及上海金交所所 AU9999 价格均自高点出现明显回落。价格均自高点出现明显回落。

2、2026 年 3 月下旬起，受地缘政治冲突、美联储降息预期后延等因素扰动，黄金价格自高位出现急跌。截至 6 月 22日，COMEX 黄金期货价格报 4,227.9 美元/盎司，上海金交所 AU9999 现货价格报 914.35 元/克，较前期高点均有显著回落。受商品端价格波动的影响，黄金珠宝板块出现同步且剧烈的调整，黄金珠宝指数（003198.CJ）2026 年 1 月28 日至今下跌 30.1%。金价的短期回调并没有抑制消费需求，终端动销展现出较强韧性。金价的短期回调并没有抑制消费需求，终端动销展现出较强韧性。金价“急跌”与“阴跌”对终端消费有不同的影响，本轮金价下跌更多是对前期过快涨幅的修

3、正，急跌在短时间内完成风险释放，反而能有效激活此前因金价过高而压抑的消费需求。在前期金价持续单边上涨的阶段，部分消费者因价格高企而处于观望状态，尤其是针对大克重、高客单价的黄金首饰，购买决策更为谨慎。当金价出现阶段性回调，反而对前期被压抑的婚庆刚需、送礼等需求有所刺激。根据周大福财报，尽管金价大幅波动，周大福 26 年 4-5 月内地/港澳及其他的同店销售分别增长 19.7%/40.6%；其中内地定价/计价黄金同店销售分别+3.0%/+35.1%，港澳及其他定价/计价黄金同店销售分别+20.3%/+57.4%。周大福发布了最新业绩报告，并给出了超预期的周大福发布了最新业绩报告，并给出了超预期的

4、 27 财年及中长期财年及中长期指引。指引。1）对于 27 财年，周大福预计营业额中高个位数增长，内地高个位数同店增长，港澳低双位数同店增长；假设金价维持在 4,300 美元/盎司，预计 27 财年毛利率26.5%-27.5%，经营利润率 14%；2）验证产品结构升级战略的成效：万相系列于今年 4 月推出，万相系列零售值在 5 月底前突破 5 亿港元，同时公司预计中国内地定价珠宝的零售值占比到 2030 财年将提升至 45%-50%，高毛利产品占比提升有利于平滑金价波动对毛利率的冲击；3）彰显库存与金价管理能力的成熟，打破市场悲观预期：公司在金价剧烈波动环境下仍给出稳健指引，表明其对冲机制和库

5、存周转的健康可控，能够平稳穿越金价周期。此前市场普遍担忧金价回落将导致终端动销疲弱和存货跌价损失。龙头的积极定调说明，在品牌力、产品力和渠道管理足够扎实的前提下，金价回调对龙头的影响有限可控。投资建议：投资建议：1）前期黄金珠宝板块下跌已较充分反映了金价下跌的悲观预期，当前板块估值处于历史底部区间，安全边际凸显。2）关注业绩确定性强、品牌力突出且估值处于低位的行业龙头：建议关注周周大福大福（百年港资品牌，近期业绩指引超预期，高线城市占比高，品牌升级成效显著）、老凤祥老凤祥（国内黄金珠宝龙头，渠道护城河深厚）。3）关注差异化定位及产品结构持续优化的成长性标的：建议关注老铺黄金老铺黄金（定位高端，

6、产品、渠道、服务差异化强，商业模式在金价上行期受益明显）、潮宏基潮宏基（差异化定位低单价、年轻化时尚珠宝，终端运营能力强，产品结构改善明显）。风险提示风险提示：金价波动，行业竞争加剧，消费信心疲弱。：金价波动，行业竞争加剧，消费信心疲弱。证券分析师：汤秀洁证券分析师：汤秀洁 邮箱： 执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵联系人：方逸涵 邮箱： 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)103 0.01 总市值(亿元)7,590.44 0.57 流通市值(亿元)7,048.77 0.66 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-8.5%-21.1%-10.0%