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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 周大福周大福(1929 HK)看好周大福在金价波动期实现稳健增长看好周大福在金价波动期实现稳健增长 华泰研究华泰研究 年报点评年报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):19.40 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 惠普惠普 研究员 SAC No.S0570524090006 SFC No.BSE005 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 6 月

2、11 日)11.12 市值(港币百万)109,703 6 个月平均日成交额(港币百万)207.52 52 周价格范围(港币)10.34-16.95 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2026 2027E 2028E 2029E 营业收入(百万)94,398 100,534 107,872 116,049+/-%5.29 6.50 7.30 7.58 归属母公司净利润(百万)9,004 10,373 11,415 12,583+/-%52.22 15.21 10.04 10.23 EPS(最新摊薄)0.90 1.04 1.1

3、4 1.26 ROE(%)31.37 32.15 32.62 33.12 PE(倍)12.35 10.72 9.74 8.84 PB(倍)3.59 3.31 3.05 2.81 EV EBITDA(倍)9.14 7.92 7.63 6.49 股息率(%)5.94 7.00 7.70 8.49 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2026 年 6 月 12 日中国香港 零售零售 周大福发布 FY26 业绩（截至 2026 年 3 月）：实现收入 944.0 亿港元，同比+5.3%；经营利润 188.5 亿港元，同比+27.8%；归母净利润 90.0 亿港元，同比+52.2%，增速符合业绩预告（同比

4、增长 45-55%）。FY26 经营利润率同比+3.6pct 至 20.0%，达近五年最高水平，主因金价上涨、零售业务和定价首饰销售占比提高拉升毛利率，以及经营杠杆优化。4 月以来金价震荡走弱，前期被抑制的消费需求逐步释放，4-5 月集团中国内地直营店/内地加盟店/中国港澳同店销售分别同增 19.7%/15.2%/40.6%。我们看好周大福凭借领先品牌力、多元产品布局，有望穿越金价周期实现稳健增长，维持“买入”。2HFY26 各地区收入环比提速，定价首饰收入占比持续提升各地区收入环比提速，定价首饰收入占比持续提升 FY26 集团收入同比+5.3%至 944 亿港元。分区域看，1）中国内地：FY

5、26收入同比+1.9%，其中 1H/2H 收入同比-2.5%/+5.4%，下半年受益于零售业务增长及关店放缓，增速明显改善；2）中国港澳及其他市场：FY26 收入同比+22%，其中 1H/2H 收入同比+6.5%/+33.3%，下半年增长提速，主因11 月内地实施黄金增值税新政后，港澳产品价格优势进一步加强，带动内地游客消费上升等。分产品看，1）定价首饰：FY26 收入同比+15.7%至 293亿港元，占比 31.5%（同比+2.6pct），其中传福、传喜和周大福故宫系列合计贡献零售额近 100 亿港元；2）计价黄金首饰：收入同比+3.0%至 597亿港元，保持稳健增长，占比 64.2%（同比

6、-2pct）。金价上涨、产品及渠道结构优化共同推动金价上涨、产品及渠道结构优化共同推动 FY26 毛利率提升毛利率提升 FY26 集团毛利率同比+2.8pct 至 32.3%，创五年新高，主因 1）金价上涨带动克重类产品的毛利率提升，2）故宫/传福/传喜等高毛利率的定价产品销售占比上升，3）零售业务收入占比增加。同时，年内公司持续关闭低效门店，并通过严格的成本管理提升运营效率，销售及管理费用率同比下降 0.8pct至 13.1%。此外，由于金价在 FY26 大幅提升，集团录得黄金借贷公允价值亏损 62.75 亿港币，但得益于集团灵活务实的对冲策略，尽管 FY26 金价涨幅（+48%）较 FY2