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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 食品饮料食品饮料 2026 年年 06 月月 14 日日 食品饮料行业周报（20260608-20260614）推荐推荐（维持）（维持）原奶存栏去化超预期，周期拐点确定性增强原奶存栏去化超预期，周期拐点确定性增强 乳业更新乳业更新：原奶周期筑底信号渐明，改善有望持续兑现原奶周期筑底信号渐明，改善有望持续兑现 近期跟踪近期跟踪：5 月奶牛去化超预期、散奶价格上涨，传递周期筑底的积极信月奶牛去化超预期、散奶价格上涨，传递周

2、期筑底的积极信号。号。供给端，全国奶牛 5 月存栏去化接近 5 万头，此前因口蹄疫封场导致的被动积压已集中释放，行业重回产能去化通道。需求端，4 月乳制品产量同比+0.8%，淡季终端需求仍呈现稳步复苏，前 4 月乳制品产量同比+5.9%，带动 4 月累计乳制品需求-供给增速+1.1%，保持正增长态势，同时 Q2 散奶价格逐步稳步上涨、乳企喷粉量同比下降，均传递积极信号，与原奶价差持续收窄，后续行业供需格局有望迎来实质性变化。伴随供给端持续去化，原奶价格磨底接近尾声，周期企稳拐点确定性增强，预计26H2 有望迎来奶价拐点。中期维度：深加工扩容与产能出清共振，中期维度：深加工扩容与产能出清共振，夯

3、实原奶上行确定性夯实原奶上行确定性。中期原奶行业供需双向改善的核心逻辑明确，需求端国内乳企稀奶油、黄油、奶酪、乳清蛋白等深加工产能有望逐步释放，将带来可观的原奶增量需求，27-28 年需求改善更为坚实。供给端受 26 年 3 月南非一型口蹄疫影响，染疫奶牛生产性能衰退速度显著快于健康牛只，对应低效产能将在 1-2 年内有望逐步出清，叠加前期行业产能去化持续推进，供给收缩逻辑清晰。供需格局持续优化下，27-28 年奶价上行具备较强确定性。企业视角：经营改善逐步兑现，牧场与乳企盈利修复路径清晰。企业视角：经营改善逐步兑现，牧场与乳企盈利修复路径清晰。当前乳业全产业链经营最差阶段已然过去，牧场端受益

4、于淘汰牛价格上行、饲料成本边际回落，养殖亏损幅度及现金流状况均已好转；乳企端前期存货与信用减值计提充分，渠道库存去化至低位，需求逐步企稳下 26Q1 乳企报表已普遍好于预期。未来随着原奶价格反转，牧场端具备成本与规模优势的头部牧业快速释放业绩弹性；乳企通过买赠收缩、优化产品结构、相关减值收敛，盈利提升确定性进一步增强。白酒近期跟踪：端午前备货延续分化，白酒近期跟踪：端午前备货延续分化，茅台股东会释放改革信心茅台股东会释放改革信心 端午前备货目前尚承压，头部集中特征强化。端午前备货目前尚承压，头部集中特征强化。茅台、五粮液备货持平微增，飞天零售价小幅回落至 1700-1750 元后家庭自饮场景有

5、所扩容，五粮液加大窜货管控与终端激励，批价回落后动销流速尚可。地产酒整体仍承压，洋河海之蓝、天之蓝备货仍下滑，公司主动精简 SKU 与人员，考核从回款转向动销与价格管控；今世缘四开出货量也还同比下滑，价格从410 元回落至 390 元，回款虽优于洋河但库存压力更甚。宴席用酒档次下沉，百元价格带国缘淡雅以价差优势持续挤压海之蓝。茅台本周股东会传递信心，市场化改革扎实推进，茅台本周股东会传递信心，市场化改革扎实推进，i 茅台有效拓宽需求边茅台有效拓宽需求边界。界。本周茅台召开股东大会，公司表示后续会以市场化改革为主抓手，系统阐述了长期战略。1）价格端，坚持随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡，判

6、断价格最困难时刻已过去。2）产品端，打造金字塔体系，塔基飞天为主力、精品定位第二大单品，系列酒以 1935 与王子酒为全国性大单品。3）渠道端，i 茅台等直营渠道是公司的平衡器和稳定器，社会渠道是转换器和放大器，二者配合有效提升渠道抗风险能力。公司表示截至 5 月 31 号，i 茅台 2026 年新增注册用户月 1667 万人，累计注册用户9615 万人，平均月活约 956 万人，成交订单约 713 万单，测算 Q2 可成交 450 万笔，对应销量 4000 吨左右，对应销售规模 130-150 亿元。（4）国际化，今年核心方向是从渠道驱动转向消费者驱动，系列酒将作为重要抓手，加强品牌与文化出