华正新材-公司研究报告-CBF材料阶段性突破CCL周期修复可期-230518（17页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 CBFCBF 材料材料阶段性阶段性突破突破，CCLCCL 周期修复可期周期修复可期 主要观点：主要观点：PCBPCB 及及 CCLCCL 行业处于摩底阶段，周期修复可期行业处于摩底阶段，周期修复可期 需求端：PCB 及 CCL 行业 23Q1 处于反复磨底阶段，需求企稳、大周期向上或将出现在 23Q2 及以后（PCB 和半导体大周期相似，持续三年左右，21Q3 为本轮周期高点），行业部分低端产品价格已降至盈亏平衡点附近，进一步下降空间不大。成本端：受海外冲突等事件影响，铜箔等大宗商品 22 年维持高位，挤压覆铜板公司盈利能力。随着全球通胀缓解、树

2、脂等供应稳定，我们认为 23 年上游成本端压力或将有所改善。产能端：为了抢占市场份额并把握行业复苏机会，公司于 2022 年发行可转换债券，募集资金中 4 亿元投向珠海富山制造基地的建设，计划年产 2400 万张高等级覆铜板，一期项目预计年产量 960 万张，该项目按计划部分完工投产。CBFCBF 膜膜（对标对标味之素味之素 ABABF F 膜膜）有望有望打打破破日本日本垄断垄断，验证验证取得取得良良好好成成果果 ABF 载板市场快速增长，上游薄膜作为 ABF 载板最重要的上游材料，完全被日本垄断，成为封装产业链较为薄弱的环节。CBF 积层绝缘膜的研发有望打破日本垄断并保障产业链国产化进程。根

3、据公司 22 年年报显示：公司半导体材料产品线加强产业链上下游合作，开展终端验证。CBF 积层绝缘膜加快新产品开发进程，在 CPU、GPU 等半导体芯片封装领域进入了下游 IC 载板厂、封装测试厂及芯片终端验证流程，并取得了良好进展。BT 封装材料在 MiniLED 背光和直显应用领域实现稳定市场供应，在存储芯片、微机电系统芯片、射频模块芯片等应用市场开展终端验证。乘乘新能源新能源东风东风，铝塑膜铝塑膜大幅扩产大幅扩产 基于锂电池需求和国产化率稳步上升，新能源汽车销量大幅增长等，公司使用自有资金 1.4 亿元进行增资，主要用于建设年产 3600万平方米铝塑膜扩产项目，该项目目前处于试生产阶段和

4、客户验厂阶段。铝塑膜业务在高水平扩大产能的同时，持续加大研发投入和工艺开发，并推动核心原材料国产化，已有多款产品实现原材料的多元化选择。投资建议投资建议 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 0.66、2.88、6.14 亿元，对应市盈率为 62.41、14.36、6.73 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。华正新材（华正新材（603186）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-05-18 收盘价（元）29.10 近 12 个月最高/最低（元）38.86/18.83 总股本（百万股）142 流通股本（百万股）142 流通股比例（%）99

5、.92 总市值（亿元）41 流通市值（亿元）41 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：胡杨分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱： 联系人：赵恒祯联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026 邮箱： 华正新材（华正新材（603186）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/17 证券研究报告 风险提示风险提示 产能投放不及预期、下游需求不及预期。重重要要财务财务指指标标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入 3286 3687

6、4976 6290 收入同比（%）-9.2%12.2%34.9%26.4%归属母公司净利润 36 66 288 614 净利润同比（%）-84.9%83.5%334.7%113.3%毛利率（%）13.0%12.6%13.9%15.2%ROE（%）2.1%3.8%14.2%23.3%每股收益（元）0.25 0.47 2.03 4.32 P/E 90.48 62.41 14.36 6.73 P/B 1.91 2.38 2.04 1.57 EV/EBITDA 29.06 19.64 14.26 10.56 资料来源：wind，华安证券研究所 EYjW3UiYeXFZgV3UlXeX9PdN8OnPn