比亚迪-002594-A股公司研究报告：从丰田全球化历程看比亚迪出海空间-260528（25页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/25 公司深度报告|汽车 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 05 月 28 日 基础数据基础数据 05 月 27 日收盘价（元）95.22 总市值（亿元）8,681.40 总股本（亿股）91.17 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证汽车】比亚迪：2025 年业绩稳健，海外销量高增-2026.05.13【兴证汽车】比亚迪：2025Q3 净利润环比提升，海外销量高增-2025.11.11【兴证汽车】比亚迪：2025 年 7 月产销符合预期，高端化与出海持续发力-2025.08.05 分析师：董晓彬分析师：

2、董晓彬 S0190520080001 分析师：王凯丽分析师：王凯丽 S0190522070001 比亚迪(002594.SZ)从丰田全球化历程看比亚迪出海空间从丰田全球化历程看比亚迪出海空间 投资要点：投资要点：本文通过深度复盘丰田汽车全球化历程本文通过深度复盘丰田汽车全球化历程，展望，展望比亚迪的国际化路径。比亚迪的国际化路径。丰田成功的重要契机在于把握能源格局变迁的历史机遇两次石油危机中以燃油经济性打开海外市场，以产品出海产能出海的两阶段战略应对贸易环境变化。当前比亚迪正处于类似丰田1970-1980 年代的关键转折期，全球油价暴涨（美伊冲突催化）使新能源车能耗成本优势显著提升，叠加各国能

3、源独立政策与补贴加码，为新能源渗透率提升提供历史性窗口。此外，丰富的产品矩阵、逐步完善的充电设施以及稳步推进的海外产能，将进一步助力海外市场开拓。丰田出海复盘丰田出海复盘：从产品出海到产能出海，出口高增催化股价上行：从产品出海到产能出海，出口高增催化股价上行。第一阶段（1957-1980年）；丰田凭借卡罗拉等车型的极致燃油经济性，在两次石油危机（1973、1979 年）中精准契合美国市场需求，1975 年超越大众成为美国第一大进口品牌，1980 年出口销量达 187 万辆（北美占比 41%）。第二阶段（1981-1994 年）：面对日美贸易摩擦顶峰（1981年 VER 自愿出口限制法案）及广场

4、协议后日元大幅升值，丰田被迫从整车出口转向当地化生产，1984 年与通用合资成立 NUMMI 工厂验证精益生产可行性，1988 年肯塔基工厂开启独资建厂模式，至 2024 年海外产量达 505 万辆（占海外销量 68.5%），成功规避贸易壁垒并构建全球供应链韧性。第三阶段（1995 年至今）：丰田通过 IMV 项目（泰国、印尼皮卡出口中心）及双车战略（一汽丰田、广汽丰田）深化亚洲市场，2021年凭借混动技术成为美国年度销量冠军。丰田股价历史复盘显示，出口高增阶段（1973-1976 年、1980-1983 年、2003-2007 年）均对应显著超额收益。比亚迪出海展望：比亚迪出海展望：短期油价

5、上行催化，中期产品短期油价上行催化，中期产品+产能助力，出海空间广阔。产能助力，出海空间广阔。短期看，美伊冲突导致的油价暴涨使全球主要市场油电成本比快速提升，叠加欧洲、东南亚等政策红利，新能源车性价比优势凸显，渗透率有望加速上行。中期看，公司一方面推动本土化产能建设，泰国工厂、巴西工厂、匈牙利工厂等 7 大海外基地陆续投产，规避贸易壁垒并实现供应链本土化；另一方面不断推出符合市场需求的主力产品，纯电、插混等均实现快速增长；此外，闪充技术和配套设施出海、高端化产品出海等将进一步打开远期成长空间。我们预计比亚迪海外销量有望在 2025 年的 105 万辆基础上继续高增，成为驱动公司业绩增长的核心引

6、擎。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测为405.75 亿元/498.37 亿元/588.50 亿元，维持“增持”评级。风险提示：关税进一步加征，海外库存过高，海外产能投产进度不及预期 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元）803965 924551 1061445 1197394 同比增长 3.5%15.0%14.8%12.8%归母净利润（百万元）32619 40575 49837 58850 同比增长-19.0%24.4%22.8%18.1%毛利率 17.7%18.4%18.7%19.0%ROE 13.