安森美-美股公司投资价值分析报告：电源+感知双布局持续受益于电动化、智能化浪潮-230516（49页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 48 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 电源电源+感知感知双双布局，布局，持续受益于电动化、智能持续受益于电动化、智能化浪潮化浪潮 安森美（ON.OQ）投资价值分析报告2023.5.16 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 安安森美是全球森美是全球领先的电源、感知半导体提供商领先的电源、感知半导体提供商，主要销售，主要销售 IGBT、MOSFET、碳化碳化硅器件、硅器件、图像

2、传感器等半导体器件。图像传感器等半导体器件。2021 年年 8 月，公司进行战略转型，转型内容月，公司进行战略转型，转型内容包括：包括：1）剥离低毛利业务，聚焦汽车与工业高景气市场；）剥离低毛利业务，聚焦汽车与工业高景气市场；2）退出规模）退出规模较小较小的晶的晶圆厂，巩固大型晶圆厂产能以降低单位成本；圆厂，巩固大型晶圆厂产能以降低单位成本；3）投资碳化硅业务以）投资碳化硅业务以顺应行业变革，顺应行业变革，注入注入业绩新动能。我们认为，此举有望持续受益于下游高景气赛道业绩新动能。我们认为，此举有望持续受益于下游高景气赛道，带来业绩增带来业绩增长长及及毛利率毛利率提高提高。展望。展望未来，公司当

3、前订单充足，未来，公司当前订单充足，有望随着碳化硅衬底工厂、有望随着碳化硅衬底工厂、12英寸硅基晶圆厂的产能爬坡实现收入与毛利英寸硅基晶圆厂的产能爬坡实现收入与毛利率双率双提升。我们认为，公司未来业绩提升。我们认为，公司未来业绩具备高成长性与具备高成长性与高高确定性，将受益于汽车与工业赛道的高景气，持续看好公司中确定性，将受益于汽车与工业赛道的高景气，持续看好公司中长期投资长期投资价值价值。公司概览：全球领先电源公司概览：全球领先电源+感知半导体厂商感知半导体厂商。1）公司是全球领先的半导体器件厂商与感知半导体公司，主要产品包括以 IGBT、碳化硅器件为代表的功率器件，以及以 CMOS 图像传

4、感器为代表的感知器件。2）2022 年公司营收 83.3 亿美元，其中汽车与工业市场分别占比 40%/28%。2021 年 8 月，公司实施战略转型，剥离低毛利业务，针对景气赛道战略布局。受此影响，毛利率从 2021 年的40%提升至 2022 年的 49%，整体盈利能力显著改善。3）目前市场主要关注公司战略转型的落地进展：PSG 业务中的碳化硅&IGBT 业务的成长性、ISG 业务的成长性以及 12 英寸完成产能爬坡对于后续毛利率提升的影响。行业分析：汽车行业分析：汽车+工业驱动全球功率、感知半导体市场持续向上。工业驱动全球功率、感知半导体市场持续向上。1）智能电源智能电源：功率半导体下游广

5、阔，汽车与工业贡献主要增量。功率半导体下游广阔，汽车与工业贡献主要增量。智能电源主要包括以 IGBT、MOSFET 与 SiC 器件为代表的功率器件。受益于下游新能源车与工业的需求增长，我们预计未来 IGBT 与 SiC 市场增长将快于 MOSFET。（a）市场规模：Omdia 数据显示，2020 年全球功率半导体市场规模为 209 亿美元，其中 IGBT、MOSFET、SiC 占比分别为 30%/41%/2%，Omdia 预计 2025 年市场规模将增长至 281 亿美元，对应 CAGR 为 6.1%，三者占比为 32%/35%/8%，反映 IGBT 与 SiC 增长要快于 MOSFET。（

6、b）竞争格局：整体市场与细分市场皆呈现“一超多强”态势，英飞凌在整体市场保持领先，在 MOSFET 与 IGBT细分市场中亦稳坐第一。而 SiC 器件龙头意法半导体正被安森美、Wolfspeed两个能自供衬底的公司抢夺份额。（c）供需关系：根据富昌电子披露的交货周期，当前 IGBT、高压 MOSFET 与 SiC 产品保持供不应求格局，而低压 MOSFET在 23Q1 供需紧张格局有所缓解。2）智能感知：图像感知迎来新浪潮，自动驾驶、智能感知：图像感知迎来新浪潮，自动驾驶、ADAS 为主要驱动。为主要驱动。智能感知主要包括以 CMOS 图像传感器、光探测器为代表的感知器件，主要应用于汽车ADA