卓然股份-公司研究报告-乙烯裂解装置龙头充分受益炼化资本开支大年-230508（28页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：增持评级：增持(首次首次)市场价格：市场价格：36.7136.71 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 分析师：谢校辉分析师：谢校辉 执业证书编号：执业证书编号：S0740522100003 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)202.67 流通股本(百万股)139.38 市价(元)36.71 市值(百万元)7439.89 流通市值(百万元)5116.49 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公

2、司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3901 2936 5473 7532 9898 营业收入增速 43%-25%86%38%31%归属于母公司的净利润 315 180 438 617 840 净利润增长率 27%-43%144%41%36%摊薄每股收益（元）1.56 0.89 2.16 3.05 4.14 每股现金流量（元）-0.35 1.93 2.19-4.20 3.69 净资产收益率 15.82%8.25%16.79%19.15%20.61%P/E 23.6 41.4 17.0 12.1 8.9 P/B

3、4.0 3.7 3.1 2.5 2.0 备注：股价取自 2023 年 5 月 8 日 报告摘要报告摘要 专注于大炼化装备领域，已成长为国内乙烯裂解装臵龙头。专注于大炼化装备领域，已成长为国内乙烯裂解装臵龙头。公司成立于 2002年，自成立以来始终深耕于炼化装备领域，从零部件生产起家，已逐步成长为以乙烯裂解装臵模块化供应为主的炼化装备集成服务商。公司主营业务为石化专用装备、炼油专用装备和其他产品及服务。近年来公司业绩保持快速增长态势，2017-2021 年，公司营收和归母的 CAGR 分别为 54.26%、63.84%。2022 年，公司营收为 29.36 亿元，同比下滑 24.74%，归母为

4、1.80 亿元，同比下滑 43.01%，原因是 22 年疫情影响石油化工行业施工进度，导致收入无法及时确认。展望来看，随着疫情缓解后大炼化项目审批和推进恢复正常，叠加公司持续向 C3、C4 及精细化工领域延伸，业绩有望迎来反转。此外，2022 年 11 月，公司董事长张锦红先生全额认购定增，定增价格为 13.57 元/股，充分表明董事长对公司前景的看好。行业行业层面层面：炼化行业进入资本开支上行期，专用设备空间广阔：炼化行业进入资本开支上行期，专用设备空间广阔。炼化主要由炼油和石化两大环节构成，其中石化又可分为基础化工和精细化工。我们认为，炼化行业正进入资本开支上行期，核心驱动力包括：炼油产能

5、过剩，炼油行业急需转型，目前炼油化工一体化已成为石油化工行业的重要发展战略，炼化一体化、大型化趋势明确。中沙能源合作正呈现多点开花的局面，大炼化项目批量落地，炼化装备需求有望迎来高景气。供需与产能转移：2022 年我国乙烯当量消费量超 6000万吨，全球占比为 40%，而当年我国乙烯产量为 2897.5 万吨，缺口超 3000 万吨。同时中国能源价格及政治环境的相对稳定持续吸引国外化工巨头来华投资，进一步加快中国乙烯产能扩张。装备层面，乙烯裂解装臵是炼化行业核心设备，根据测算，未来三年新增乙烯裂解装臵需求为 872-1220 亿元，空间广阔。此外，根据统计，2023 年乙烯项目有望迎来集中落地

6、，产能约为 660 万吨/年，设备需求为 330-462亿元。公司公司层面层面：技术与工艺构筑壁垒，持续延伸烯烃上下游：技术与工艺构筑壁垒，持续延伸烯烃上下游打开成长空间。打开成长空间。公司自研乙烯裂解炉核心部件稀土耐热钢炉管，与普通炉管相比，抗结焦性能明显提高，燃料消耗量降低 1.5%，运行周期延长 37%，突破了乙烯裂解炉结焦这一普遍难题。公司在核心设备的基础上，进行乙烯裂解装臵的模块化及集成化研发，大大缩短了项目施工周期（从 3-4 年缩短至 2 年），且大幅降低了建设项目成本（节省了约 50%的现场施工人力）。此外，公司与多个国际主流的石化行业工艺包专利厂商建立了合作关系，并持续研发工