南方传媒-公司深度研究报告：主业昂扬向上积极拥抱AI+教育看好公司成长预期-230428（29页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 出版出版 2023 年年 04 月月 28 日日 南方传媒（601900）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）主业昂扬向上，主业昂扬向上，积极积极拥抱拥抱 AI+教育教育，看好公，看好公 司成长预期司成长预期 目标价：目标价：27.52 元元 当前价：当前价：16.78 元元 南方传媒南方传媒：广东省广东省头部头部出版国企出版国企。公司是广东省地方国企，拥有当地中小学教材教辅的出版与发行权。公司主业包括教材教辅/一般

2、图书/报刊等出版、发行、报媒、物资贸易、印刷等。业务类型看，发行占大头（22 年营收占比为 79.64%），出版其次（占比 35.52%）。产品类型看，以中小学教材教辅为主（占比 87.82%）。如何理解如何理解教材教辅教材教辅行业？行业？弱周期的稳健型赛道。弱周期的稳健型赛道。教材教辅是典型的弱周期稳健型赛道，我们认为稳健本质在于供需双重保障。供给端，教材教辅出版及发行具备较高的区域性行政许可壁垒，保障各公司市场地位及下游客户稳定；需求端主要源于教育的刚需+销售以 B 端为主（以学校为主体）。进一步从量价拆分看，1）在校人数：出生率传导至在校人数变化具备时滞性，22-24 年在校学生基数由

3、04-18 年出生率（新世纪以来出生率高位）决定，基数韧性较强。此外，我们进一步测算未来各地区在校学生数变动，广东、山东等地未来更具优势。2）人均持有量：教材及评议类教辅持有量由各地政府决定，具备较强刚性；市场类教辅持有量由于高考升学+教育刚性需求，支出波动受宏观影响或更小；3）价：教材及评议类教辅政府指导定价，价格端刚性较强，同时成本端主要由印刷及纸张成本构成，纸张价格稳定性较强，行业利润空间稳定。AI+教育逻辑顺畅，想象空间较大教育逻辑顺畅，想象空间较大。公司基于自身的教材教辅资源优势，积极布局 AI+教育领域。1）AI 听说：AI 青少年语言学习平台，背靠拥有英语/语文教材的教育社，AI

4、 辅助语言听/读/背/默学习；2）花城评测：艺考评级系统，背靠花城社的音乐教材资源，目前已完成广州市第一批 37 所学校音乐科目测评。我们认为相较于其他 AI+教育产品，公司拥有教材教辅背书，与校内学习契合程度更高，且与相关教育部门、学校都有良好稳定的合作关系，理论上可覆盖的学生基数或更大，此外 APP+相关图书的配套或将产生协同，为公司带来较大想象空间。公司主业安全垫较高公司主业安全垫较高+有增长预期。有增长预期。1）预测广东地区未来在校学生数仍保持增长+人均消费水平较高+教育刚性需求，已有业务的安全垫较高。2）外延并购驱动增长。公司 22 年并购广州教育书店，我们认为也贡献一定利润增量；2

5、3 年有望收购广州岭南美术出版社及地图出版社，我们预计也将贡献千万级利润增量。展望未来，一方面广东发行渠道与出版社整合仍有一定空间，或可继续贡献业绩增量；另一方面，渠道与出版社的整合有望形成规模效应，提升公司市场竞争力。3）内部集约化+专业化经营提升盈利能力。一方面，公司将粤版教材教辅资源统一整合至教育出版社，解决同质化竞争和资源内耗问题，有利于提升出版社经营效率；另一方面，其余出版社将专注一般图书出版及营销水平提升，可期待后续进展。投资建议投资建议：我们看好公司业务增长性。一方面，经我们预测广东地区未来在校学生数仍保持增长+较高的人均消费水平，已有主业预计可保持稳健增长；另一方面，公司也积极

6、进行外延并购贡献利润增量，且外延增长或在未来 2-3 年仍可持续，此外，公司也积极进行内部渠道及出版社整合与改革，有望进一步提升盈利能力。中短期看好公司主业内生增长+外延提供增量，长期有望受益于拥抱 AI。我们预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 12.33/13.61/15.14 亿元，同比增速 31%/10%/11%，当前股价对应 12/11/10 倍 PE。采用相对估值法进行估值，参考可比公司 23 年平均 PE，我们给予公司 2023 年 20 倍 PE，目标市值 246.52 亿元，对应目标价 27.52 元，首次覆盖，予以“强推”评级。风险提示风险提示：纸张成本上涨，