赛意信息-公司研究报告-铸魂系列二：离散智能制造新星“三级火箭”推动快速成长-230420（25页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究IT 服务 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛意信息（300687）铸魂系列二：铸魂系列二：离散智能制造新星，离散智能制造新星，“三级火箭三级火箭”推动快速成长推动快速成长 2023 年年 04 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 研究助理研究助理 王世杰王世杰 执业证书：S0600121070042 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)35.58 一年最低/最高价 16.61/43.65 市净率(倍)

2、6.42 流通 A 股市值(百万元)11,257.97 总市值(百万元)14,369.48 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.54 资产负债率(%,LF)24.55 总股本(百万股)403.86 流通 A 股(百万股)316.41 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）1,935 2,334 3,098 4,036 同比 40%21%33%30%归属母公司净利润（百万元）225 252 341 458 同比 28%12%36%34%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.56 0

3、.62 0.85 1.13 P/E（现价&最新股本摊薄）64.00 57.06 42.10 31.40 Table_Tag 关键词：关键词：#进口替代进口替代#第二曲线第二曲线 Table_Summary 投资要点投资要点 从泛从泛 ERP 到到 MES，从服务商到“产品，从服务商到“产品+服务”，赛意正在快速蜕变：服务”，赛意正在快速蜕变：赛意信息做高端 ERP 实施起家，2012 年进入智能制造领域，大力投入自研产品，2016-2021 年营收复合增速达 26%，智能制造营收由 2017 年的0.73 亿元快速跃升到 2021 年的 5.92 亿元，年复合增速高达到 68%，营收占比达到

4、31%。2021 年自研产品占到约 30%，并在快速提升，实现从服务商到“产品+服务”提供商的转变。我们认为赛意的快速成长主要由“三级火箭”推动。第一级，所在智能制造行业景气度高涨，赛意先发优势明显：第一级，所在智能制造行业景气度高涨，赛意先发优势明显：离散制造行业渗透率大多在 20%以下，下游需求旺盛，市场空间较大。行业增速有望保持在 20%以上，赛意等行业头部客户相关业务增速有望保持在40%以上。智能制造市场刚刚兴起，叠加细分赛道差异性较大，跨行业壁垒较高，市场竞争格局较为分散。赛意已经布局智能制造领域 10 年时间，与西门子合作同时，已经具备较完整自研产品矩阵，在 PCB、电子等多个行业

5、获得认可，形成产品、经验、客户明显先发优势，充分受益行业增长红利。第二级，泛第二级，泛 ERP 业务基石稳固，业务相互协同助力智能制造高增：业务基石稳固，业务相互协同助力智能制造高增：短期来看，高端 ERP 市场国产化仍有难度，疫情等因素促使高端 ERP 实施市场格局集中度进一步提升。赛意为 SAP、Oracle 等高端 ERP 产品头部实施商，市场地位进一步提高，订单充沛。长期来看，赛意自研核心 ERP 之外的营销、业财等泛 ERP 产品，满足客户对 ERP 的多样性需求，打开增量市场空间。横向来看，ERP 和 MES 各为制造企业数字化紧密相连一环，公司实施 SAP 等高端 ERP 拉动对

6、智能制造产品的需求。第三第三级，修炼内功，实现量、质双升：级，修炼内功，实现量、质双升：营收端，公司巩固优势行业，向腰部客户渗透，开拓新行业，突破头部灯塔客户；设立央企事业部，从民企客户向央企拓展；设立华东总部，再造一个“华南”。毛利端，赛意加大研发，推出自研产品，提升自研产品营收占比，同时，推出行业套件、技术中台，提升产品标准化程度，拉升毛利率。费用端，“谷神”平台提升人力复用率，2022 年开展 LTC 管理改革，优化管理效率。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：赛意信息是 A 股稀缺的离散制造企业信息化“产品+服务”提供商。智能制造业务乘行业东风，有望持续高增，泛 ERP业务有望稳步