康众医疗-公司研究报告-投资价值分析报告：以自主创新为基石齿科+工业构建第二增长曲线-230418（39页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 4 月 18 日 公司研究公司研究 以自主创新为基石，以自主创新为基石，齿科齿科+工业构建第二增长曲线工业构建第二增长曲线 康众医疗（688607.SH）投资价值分析报告 买入（首次）买入（首次）深耕深耕 X X 射线射线平板探测器平板探测器行行业十余载，业十余载，产品矩阵逐步完善产品矩阵逐步完善。公司成立于 2007 年，深耕平板探测器行业，引领提升 X 射线影像系统关键部件国产化水平。公司产品布局逐步完善，成立初以医疗应用为主，2015 年推出工业/安检产品，布局工业端应用；2016 年研发出 77m 像素设计和存储电容结构乳腺平

2、板，大幅提升国产乳腺平板探测器技术水平；2017 年推出数字胃肠机动态探测器，实现动态产品突破。公司已实现普放、齿科、放疗、宠物、工业和安检等全领域覆盖，凭借十余年深厚积累，产品结构逐步完善，有望步入业绩加速期。探测器探测器市场规模稳步扩张，齿科和工业端成为新增长市场规模稳步扩张，齿科和工业端成为新增长点点。X 射线平板探测器应用广泛，医疗端逐步向齿科、DSA、放疗、宠物方向发展，无损检测、安检等工业应用也快速推进。IHS Markit 预计我国 X 射线医疗应用市场规模有望于 23 年增至 18 亿美元，17-23 年 CAGR 为 6.2%；弗若斯特沙利文预测我国 26 年 X 射线非医疗

3、市场规模增至 241 亿元，17-26 年 CAGR 为 12.5%。Yole 预测 24 年全球X 射线平板探测器市场将达 28 亿美元，18-24 年 CAGR 为 5.9%，同期工业/安检市场规模 CAGR(9.1%/10.2%)高于人用医疗(4.5%)。我们认为国内齿科和工业端有望成为行业新增长点：CBCT 渗透率在 20 年仅 15.6%，有较大提升空间；我国新能源装机量快速提高，17-22 年动力电池和储能电池装机量对应 CAGR 分别为 52%/85%，伴随未来电池出货量的提高将带动 X 射线探测器需求增长。坚持自主创新坚持自主创新确保技术可控确保技术可控，加强销售扩大全球网络加

4、强销售扩大全球网络。公司以自主创新为基石，重视核心能力，已掌握碘化铯蒸镀、DAEC、搭载 AED 等核心技术，已实现传感器四大系列技术（非晶硅、IGZO、CMOS、柔性）布局，对存量产品进行升级优化，发布“三代平板探测器+智能束光器+无线 DAEC 技术”一体化解决方案。公司已拥有 40 余款不同型号 X 射线探测器，产品结构不断完善以更好满足客户不同需求，提高市场竞争力。公司不断加强销售人员配置，新建/扩建销售渠道或站点，形成亚太、美洲、欧洲地区的全球销售网络，海外市场业务有望不断拓展，产品加速放量，逐步提升市占率。盈利预测盈利预测、估值与评级估值与评级：公司为国内重要的 X 射线探测器企业

5、，坚持自主创新，不断实现技术和产品的双升级，产品矩阵逐步完善。公司发布 2022 年业绩快报，22 年公司实现营收和归母净利润分别为 2.06 亿元和-586 万元。随着公司产品型号日益丰富、销售能力逐步加强，我们预计公司 22-24 年 EPS 为-0.07/0.48/0.85元，当前股价对应 23-24 年 PE 分别为 47/27 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业增速不及预期；行业增速不及预期；市场竞争加剧风险；公司产品研发及销售不及预市场竞争加剧风险；公司产品研发及销售不及预期；国际贸易摩擦等。期；国际贸易摩擦等。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指

6、标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）339 342 206 360 468 营业收入增长率 44.63%0.81%-39.78%74.90%29.91%净利润（百万元）75 85-6 42 75 净利润增长率 55.96%13.24%-106.88%NA 75.75%EPS（元）1.14 0.97-0.07 0.48 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄）20.38%9.77%-0.70%4.81%7.88%P/E 20 23 NA 47 27 P/B 4.0 2.3 2.4 2.3 2.1 资料来源：